太平洋证券-银轮股份-002126-营收增速可观，全球项目拓展顺利-210414

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事件：公司报告期内实现营收62.68亿，同比增长13.53%，实现利润总额4.19亿，同比增长4.77%，归母净利润3.2亿，同比增长1.23%。

1、2020年度业绩分析：公司报告期内实现营收62.68亿元，同比增长13.53%，利润总额4.19亿，同比增长4.77%。

利润总额增速低于营业收入增幅主要原因是公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提了资产减值损失；其次，也是因为疫情因素，乘用车业务毛利同比下滑3.34pct，导致最终毛利略微下滑0.75pct。

按照产品分类，全年热交换器营收占比77.44%，尾气处理占比12.56%，其他主营业务占比大约10%。

公司持续专注于热交换器业务，开拓新客户，新项目，为长期发展蓄力。

2、优质赛道叠加研发投入，新项目多点开花：公司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发和生产。

尤其随着新能源渗透率快速提高，热管理将成为汽车内少有的ASP大幅提升赛道。

叠加优质赛道，公司注重研发投入，报告期内研发项目立项58项，新专利申请198项，研发投入2.69亿元，同比增长22.26%。

随着研发大力投入，公司在2020年陆续获得大客户多项订单，包含北美新能源标杆车企冷却模块，沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块，吉利戴姆勒SMART平台热泵空调，保时捷新能源汽车电池冷却板，丰田汽车油冷器，法士特机油冷却器等多个项目。

根据客户预测，新项目达产后公司新增年销售收入近39.5亿元，其中新能源汽车业务占比27%，乘用车业务（包含新能源）合计占比46.7%，业务结构进一步优化。

3、不断加深内部激励政策，重创新，重人才：公司自2019年10月起，以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励计划。

同时，公司提出“二次创业”口号，持续加强技术创新，引进高素质人才，2020年研发人员1327人，占比17.34%，积极培养人才，适应国际化步伐。

投资建议：公司致力于新能源汽车和尾气排放领域，未来成长空间大。

预计21/22年归母净利润4.0/4.8亿，动态PE19倍。

风险提示：新能源普及不及预期，原材料涨价导致毛利下滑，芯片影响汽车产量。