中银国际-皇马科技-603181-业绩符合预期，小品种持续放量-210415

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皇马科技业绩符合预期，小品种产品持续放量，盈利能力略有上行，维持买入评级。

支撑评级的要点业绩符合预期。

公司发布年报，2020年公司实现营业收入19.46亿元，比上年同期增长2.75%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，比上年同期增长25.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.34亿元，比上年同期增长2.62%。

其中四季度单季度实现营业收入为5.85亿元，同比上升14.24%；归母净利润为0.83亿元，同比增长15.03%，扣非后归母净利润为0.65亿元，同比增长9.57%。

业绩符合预期。

小品种价跌量涨，盈利能力略有上行。

分产品而言，2020年公司大品种产品销量为90,830.18吨，同比基本持平；销售均价为7804.38元/吨，同比下滑9.54%。

小品种产品销量为92,759.79吨，同比增长17.14%。

销售均价为13203.38元/吨，同比下滑5.38%。

主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,151.19元/吨、11426.41元/吨，同比分别下降7.71%与上涨26.98%。

三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。

公司非经常性损益为8585万元，主要是政府补助及公司理财收入。

公司综合毛利率22.27%，同比基本持平，净利率为16.46%，同比上升2.94pct。

产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。

公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”顺利投产，“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”2021年初已正常达产。

“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目尚在顺利推进。

而皇马新材料二期年产3万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案，根据相关审批进度进行开工建设。

此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。

项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。

估值预计2021-2023年每股收益分别为0.97元、1.17元、1.43元，对应PE分别为18.8倍、15.6倍、12.8倍。

维持买入评级。

评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动。