中银国际-通威股份-600438-硅料高景气显现，一季报盈利大幅增长-210415

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[Table_Summary]公司发布2020年年报与2021年一季报，业绩保持较快增长。

公司硅料、电池片龙头地位稳固，低成本高效产能稳步扩张；维持买入评级。

支撑评级的要点2020年盈利同比增长37%：公司发布2020年年报，全年实现收入442.00亿元，同比增长17.69%，实现归属于上市公司股东的净利润36.08亿元，同比增长36.95%，扣非后盈利24.09亿元，同比增长4.06%。

公司年报业绩符合业绩快报数据。

2021Q1盈利同比大幅增长146%：公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现收入106.18亿元，同比增长35.69%；实现盈利8.47亿元，同比增长145.99%；经营现金流净额同比增长288.22%至16.85亿元；我们判断公司一季度业绩主要受益于近期多晶硅料价格大幅上涨。

多晶硅料量利双升：硅料业务方面，2020年公司实现高纯晶硅销量8.66万吨，同比增长35.79%，毛利率36.78%，同比提升12.33个百分点；全年平均生产成本3.87万元/吨，其中新产能3.63万元/吨。

电池片业务方面，公司持续保持满产满销，电池及组件出货量22.16GW，同比增长66.23%，其中单晶电池毛利率16.78%。

电站业务方面，公司2020年底累计装机规模超过2GW，全年实现上网电量21.65亿kWh，同比增长29.65%。

农牧业务韧性依旧：面对疫情带来的多方面压力，2020年公司饲料、食品及相关业务保持稳健增长，全年实现营业收入208.51亿元，同比增长12.14%，饲料销量524.92万吨，同比增长7.12%，其中高附加值产品占比持续提升，膨化料同比增长11.37%，特种料同比增长18.81%。

拟发行可转债募资投向硅料与硅片新产能：公司同时公告，拟发行可转债募资不超过120亿元，投向多晶硅料与15GW单晶拉棒切方新产能建设，保持公司高效产能的继续扩张。

估值在当前股本下，结合公司年报、一季报与行业供需，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.25/1.47/1.69元（原2021-2022年预测摊薄每股收益为1.25/1.46元），对应市盈率24.8/21.1/18.4倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险光伏制造产能过剩风险；新技术迭代风险；光伏产业政策风险；扩产进度不达预期；饲料原材料价格波动；新冠疫情影响超预期。