东方证券-招商积余-001914-资管业务恢复迅速，物业服务稳健增长-210415

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事件公司发布2021年一季度业绩预告，报告期内实现归母净利润11,000万元13,000万元，同比增长85.3%-118.9%。

核心观点疫情影响逐渐消退，资管业务恢复迅速。

公司一季度业绩大幅增长，主要来源于资管业务的迅速恢复，一季度归母净利润较上年同期增加4,000万元5,000万元。

公司资产管理业务去年受疫情影响出现亏损，随着疫情防控常态化，经营逐步恢复正常。

考虑到公司去年全年资管业务营收4.3亿元，其中下半年营收2.5亿元，若以常态15%左右的净利率计，则下半年该业务应取得净利润约3750万元，考虑到全年资管业务接近盈亏平衡，且二季度业务已有恢复，我们估算2020年一季度资管业务亏损约2500-3000万元，则今年一季度资管业务的盈利应该在1500-2000万元左右。

核心业务稳健增长，彰显中流砥柱风采。

综合考虑公司2020年一季度归母净利润0.3亿元，以及2020年中报披露归母净利润1.7亿元，以及资管业务的亏损情况，我们估算2020年一季度物业板块归母净利润约0.7-0.8亿元。

根据业绩预告和资管物业的盈利预测，我们估算2021年一季度物业服务盈利约0.9-1.0亿元，对应同比增速在20-30%之间，彰显核心业务风采。

组织架构调整基本完毕，市场化改革提升利润空间。

公司2020年完成了总部职能部分和事业群的组织构架调整，2021年1月公司公告完成新总经理的聘任。

当前公司的利润率较行业平均仍有较大差距，市场化改革有望打开利润空间。

在2020年较低基数下，预计2021年业绩会有较大修复空间。

财务预测与投资建议维持增持评级，上调目标价至30.87元（原目标价28.90元）。

根据业绩预告，我们调整公司2021-2023年EPS的预测值为0.70/0.98/1.24元（原2021-2022年预测值为0.77/1.03元）。

可比公司2021年估值为40X，考虑到公司在非住物业赛道的龙头地位以及非住物业盈利的确定性，我们维持公司10%的估值溢价，对应2021年PE估值为44X，对应目标价30.87元。

风险提示房地产业务剥离具有不确定性。

利润率提升低于预期。