东吴证券-兴森科技-002436-2020年报点评：全年业绩稳步向上，需求回暖+产能释放，Q1业绩大超预期-210415

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事件：4月15日，兴森科技发布2020年年度报告以及2021年Q1业绩预告。

2020年实现营收40.35亿元，同比+6.07%，归母净利润5.22亿元，同比+78.66%。

其中Q4实现营收10.76亿元，同比-2.50%，净利润0.64亿元，同比+5.11%，符合我们预期。

公司预计2021年Q1业绩将进一步提升，预计实现归母净利润0.9-1.1亿元，同比+129.63%-180.66%。

全年业绩稳健增长，经营质量稳步向好：PCB以及IC载板产能的释放，带动全年业绩稳步增长，其中PCB业务同比增长5.63%，实现毛利率32.57%，较2019年提升0.64pp，半导体业务同比增长4.61%，占营业收入的比例为21%，实现毛利率21.2%，较2019年下滑2.92pp，从整体毛利率来看全年毛利率为30.93%，较2019年提升0.29pp，销售净利率为13.55%，较2019年提升4.51pp；控费效果逐步显现，2020年全年销售费用1.54亿元，同比下降25.75%；全年管理费用3.33亿元，同比下降3.50%。

5G建设带动PCB行业蓬勃发展，布局高端产线加强竞争优势：在材料成本上涨的背景下，公司持续进行研发投入，降本增效，有效利用5G发展对于行业的驱动力，实现PCB业务的稳定增长。

高端产品方面，公司前瞻布局IC板载业务，能提供先进IC封装基板产品的快速打样、量产制造服务及IC产业链配套技术服务，而且当前IC载板国产化渗透率较低，国产替代仍有空间，目前兴森科技在广州生产基地具备2万平方米/月的产能。

基于持续不断的研发投入，兴森科技在高密度超薄封装基板、半导体测试板、400G光模块印制线路板以及5G天线印制线路板等方面均保持领先水平。

盈利预测与投资评级：我们持续看好高端产品产能需求以及国产替代推进节奏，我们将2021-2022年的EPS从0.27/0.33元上调至0.29/0.37元，预计2023年EPS为0.46元，当前市值对应2021-2023年PE为33/25/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：PCB行业竞争加剧的风险；5G订单不及预期。