天风证券-好莱客-603898-橱柜、木门增速亮眼，零售+工程双轮驱动收入增长-210415

《天风证券-好莱客-603898-橱柜、木门增速亮眼，零售+工程双轮驱动收入增长-210415（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-好莱客-603898-橱柜、木门增速亮眼，零售+工程双轮驱动收入增长-210415（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布20年报及21年一季报，20年公司实现营收21.83亿元，同比-1.88%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入1.87/5.53/6.66/7.77亿元，同比分别-48.30%/-3.81%/+7.53%/+16.23%，20年实现归母净利润2.76亿元，同比-24.25%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利-0.17/0.94/1.03/0.96亿元，同比分别-144.81%/-14.88%/-8.24%/-6.83%。

21年一季度，公司实现营收/归母净利润分别5.68/0.39亿元，比19年同期+57%/+2.5%。

橱柜、木门增速亮眼，多品类布局初见成效。

分品类看，公司衣柜及全屋、橱柜、木门、成品配套、门窗的营业收入分别为17.53/1.38/1.12/0.88/0.47亿元，同比分别-9.60%/+97.06%/+188.74%/+8.65%/-14.69%，占主营业务收入比分别为82.02%/6.44%/5.24%/4.12%/2.19%。

好莱客橱柜在整装和大宗渠道表现优秀，推动橱柜品类收入高增。

公司内生的木门业务保持双位数增长，同时得益于外延收购湖北千川及完成并表，木门单品类增速高达188.74%。

零售端线下门店持续布局，通过直播、短视频等创新方式，提升全渠道获客能力。

分渠道看，公司经销、直营、大宗业务收入分别为19.43/0.66/1.23亿元，占主营业务收入比重分别为90.93%/3.10%/5.78%，其中大宗业务收入同比增长962.50%。

截至20年期末，公司全国共有门店2017家，其中经销/直销门店分别1992/25家，较上期末净增214/8家，经销商超过1500家，线下经销网络下沉至三至五线城市，贴近终端客户。

在疫情影响下，公司在20年大力拓展线上渠道，全年累计直播超300场，总爆光量超15亿，有效带动了电商等新零售渠道的表现。

收购湖北千川补齐大宗业务短板。

2020年7月，公司以自有资金7亿元收购湖北千川门窗51%股权，并于11月30日完成并表。

湖北千川作为工程渠道的资深木门供应商，服务客户包括恒大、融创、中海、新城等头部房地产公司。

借鉴湖北千川的渠道优势及管理经验，好莱客品牌的大宗业务也取得了显著发展，并表后20全年合计实现大宗收入1.23亿元。

截至20期末，公司应收票据及应收账款、存货分别为6.94亿元、6.29亿元，较20年三季度末分别+1189%/+282%，应收增加的原因为湖北千川并表，存货增加原因为湖北千川大宗业务已发货但未验收的产品计入库存。

毛利率略有下滑，木门单品类毛利率显著提升。

20年公司毛利率、归母净利率分别为36.7%、12.65%，分别下降3.37/3.73pct。

分品类看，衣柜及全屋、橱柜、木门、成品配套、门窗毛利率分别为40.53%、25.28%、32.17%、26.54%、0.35%，同比变化-3.26/-2.59/19.21/4.17/3.17pct。

毛利率有所下滑，是因为公司在原材料涨价的情况下，加大对经销商的帮扶力度，针对衣柜、橱柜产品在多渠道进行让利。

得益于借鉴湖北千川的先进生产经验，木门单品类毛利率提升显著。

销售费用率下降约2.6pct，管理费用率上升1.7pct。

20年公司销售费用率为10.89%，同比-2.63pct；管理费用率为6.2%，同比+1.66pct，主要系职工薪酬及办公费用增加。

20年公司财务/研发费用率分别为4.73%/1.08%，保持稳定。

零售+工程双轮驱动收入增长。

公司持续深耕零售市场，在终端管理、中台模式打磨、数字化系统、组织架构等多方面深化改革；大宗业务方面，通过收购加速布局，伴随国内精装市场行业红利释放，公司大宗业务进入提速发展通道。

盈利预测与估值：考虑到收购湖北千川对公司业务的影响，我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为3.56/4.09/4.73亿元，同比+28.76%/+14.94%/+15.64%，对应PE分别为14.66x/12.76x/11.03x，维持“增持”评级。