天风证券-东风股份-601515-“大包装+大消费”双轮驱动，药包业务显著增长-210415

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事件：公司发布2020年年报，实现营收30.69亿元（-3.26%），其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收8.81/6.17/6.48/9.24亿元，同比-2.8%/-16.4%/-9.2%/+13.3%；实现归母净利润5.47亿元（+32.91%），其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.85/0.72/1.03/1.88亿元，同比-16.1%/-48.0%/-24.2%/+327.4%。

2020Q4营收9.23亿元（+13.3%），业绩明显改善。

分产品来看：（1）烟标实现营收22.48亿元（-8.93%），年销量299万大箱（-14.88%），主要因为疫情影响及下游烟草客户提税顺价和降本增效，公司让利客户。

此外，烟标主业产品结构持续升级，细支烟、中支烟、短支烟、爆珠烟等烟标产品约53.73万大箱，销售收入约人民币6.04亿元，同比实现较好增长。

（2）医药包装实现营收2.81亿元（+105.55%），实现高速增长。

其中，Ⅰ级医药包装方面布局已初见成效，主要系2020年收购首键药包75%股权、华健药包70%股权以及2019年收购千叶药包；Ⅱ级医药包装方面，控股子公司贵州西牛王充分发挥区域及辐射周边优势。

（3）PET基膜实现营收1.36亿元（+0.78%），重点研发高附加值产品，实现产品结构升级和差异化产品批量销售，2020年基膜销量11346.30吨（+3.02%），其中差异化基膜产品约1695.58吨（+342.72%）。

（4）新型烟草方面，自有品牌FreeM低温加热不燃烧草本非烟制品已成功投入线下销售，依托知识产权和技术储备优势有望实现较快增长。

毛利率同减3.56pct至37.07%，基膜和药包业务毛利率显著提升。

公司烟标/药包/纸品/基膜毛利率分别为33.35%/26.22%/31.80%/30.09%，分别同比-3.2pct/+6.0pct/-3.6pct/+12.0pct。

烟标业务因为招标价格下降，基膜业务因为产品结构升级。

费用端，销售费用率和财务费用率分别为5.94%（1.24pct）和0.29%（-0.49pct），研发+管理费用率为18.04%（+0.58pct）。

发布“东峰药包”五年战略规划（2020-2024年），致力于成为医药包装龙头企业。

公司通过对千叶药包、首键药包、华健药包三家专业药包材公司并购，已经在医药包装行业内初步形成战略布局，未来五年在中国医药行业打造“东风药包”知名品牌。

根据五年战略规划，预计2024年医药包装产业营收不低于12亿元（营收占比不低于25%），净利润不低于1.2亿元。

此外，公司积极拓展新型烟草业务，截至2020年底，绿馨电子子公司佳品健怡累积申请专利21项（含实质审查阶段发明专利5项），获得授权专利14项；公司与云南恒罡科技有限公司共同增资6000万元，进一步丰富产品种类及渠道建设。

盈利预测与评级：公司烟标业务处于新旧动能转换期，同时布局医药包装及新型烟草。

由于公司烟标主业稳步发展，产品结构升级，药包业务布局效果初现，将21/22年归母净利润由6.07/6.42亿元上调至6.31/6.95亿元。

预计公司21/22/23年归母净利润分别为6.31/6.95/7.49亿元，分别同比增长15.32%/10.07%/7.76%，对应PE分别为12X/11X/10X，维持“增持”评级。

风险提示：烟草招标政策变动，新业务拓展不及预期、行业升级与竞争加剧、新冠疫情影响等。