天风证券-星网锐捷-002396-一季度实现历史最好业绩，未来有望恢复持续快速增长-210415

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事件：公司发布2020业绩快报和2021Q1业绩预告，公司20年营收103亿元，同比增长11.21%，归母净利润4.2亿元，同比下滑31.6%。

预计2021Q1归母净利润3400万-4400万元，实现扭亏（去年同期亏损5370万元）。

我们的点评如下：20年受疫情影响，不改大力研发投入20年营收增长11.2%，利润下滑31.6%，主要源于20年受疫情以及中美贸易摩擦影响，公司部分行业客户需求无法释放和落地，导致公司营业收入的产品结构有所变化（比如毛利相对好的KTV、学校/教育等市场影响较大），综合毛利率下降，同时公司仍持续大力投入研发。

21年一季度净利润扭亏，未来快速增长可期21Q1取得历史最好业绩，今年反转迎来快速增长可期。

由于季节周期性，公司往年一季度基本都是亏损，今年实现大幅扭亏，主要疫情控制后，下游需求恢复，订单持续落地，收入实现大幅增长。

信创产品布局完备，未来有望充分享受行业红利公司的信创终端整机、威讯桌面云系统、超融合系统等产品均进入国家信创技术图谱，升腾与芯片（龙芯、兆芯、鲲鹏、飞腾等）、操作系统（统信等）、云平台、服务器（龙芯、海光、华为鲲鹏）等多个厂商完成相互认证，形成完整信创产业生态。

未来云桌面的信创替代空间广阔，公司有望充分享受行业红利。

市场份额持续领跑，网络设备云桌面大有可为展望未来，我们认为网络设备和云桌面仍面临较好的持续成长性。

其中网络设备在数据中心市场已经进入收获期，互联网和运营商市场的份额均有提升，并且高端市场亦有重大突破。

其中去年Q4锐捷网络交换机在国内互联网领域市占率42.5%，排名第一，15-20年复合增速79.1%。

另外，国内云桌面有望加速渗透，公司作为该领域龙头，有望充分受益，其中去年锐捷网络VDI以34.7%的市场份额，连续6年领跑云桌面市场；升腾的云终端和瘦客户机也持续蝉联第一。

公司两大块核心资产，锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面，我们预计未来几年有望加速成长。

公司为云计算优质赛道里的优质公司，数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破，产业和公司向上趋势不变；其次，云桌面业务随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升，看点依旧！盈利预测与投资建议：公司是企业网络设备龙头之一，所处的云计算赛道天花板高，信创云桌面业务也将迎来发展机会，属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的，看好公司中长期投资价值。

受疫情及贸易战影响，公司营收产品结构有所变化，预计公司21-22年净利润为5.5亿、6.8亿元（原值为10.6亿、12.9亿元），对应21-22年PE分别为21倍、17倍，给予“增持”评级。

风险提示：贸易战导致出口产品销量下降；疫情对产业上下游影响；业绩快报和预告为公司初步核算，实际以年报和一季报为准。