兴业证券-天虹股份-002419-优化供应链坚持精品超市路线，新租赁准则影响表观业绩-210415

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投资要点事件：2021Q1天虹股份实现销售额近95亿元、同比增长53%；营业收入33.69亿元，同比提升12.42%，环比提升14.27%；实现归母净利润0.67亿；原准则下归母净利润1.94亿，同比提升488%，环比提升53.97%。

从2021年1月1日起采用新租赁准则，从Q1来看，原来4.26亿的房屋租赁费用变成了4.21亿的折旧费用和1.53亿的利息费用，使得公司的表观归母净利润变为0.67亿，扣非后归母净利润0.08亿。

全年来看，预计准则变更对净利润造成5.8亿元影响。

分业态来看，21Q1购百、超市分别实现销售额64.47、26.36亿元，相比19年分别提升20.5%、24.9%；分别实现营业收入10.87、21.46亿元，相比2019年分别提升10.9%、34.4%。

利润率来看，原准则下，21Q1实现毛利率37.10%，同比提升0.43%；归母净利率5.76%，同比提升7.43%，环比提升1.48%，盈利情况持续向好。

当前购百有9%空场面积，随着空场问题的解决预计未来利润率将会环比持续修复。

就地过年政策利好公司购百，把握时机加速回复。

21Q1公司购百业态可比店营收同比增60.7%、相对2019年同期仅小幅下滑7%。

1）公司门店多位于以线城市，受益响应就地过年政策，春节期间消费需求答复提升；2）公司把握时机抓住重大营销节点，并着手对深圳中航城、龙华、宝安等重店门店进行升级，打造更优质的到店服务。

坚持高端超市路线，差异化竞争实现突围。

1）致力打造品质更好、价格更低、速度更快的优质供应链，持续打造战略核心商品群，销售额同比+5%。

国际直采同比+20%；自有品牌销售同比+10%；3R商品同比增15%。

2）进一步优化超市数字化，在形成极速达+次日达+全国配业务矩阵的基础上，优化线上网络覆盖全城的数字化能力，超市到家实现同比+11.5%。

数字化运营成果来看，公司线上平台销售继续保持高速增长，同比增长112%。

平台服务收入同比提升137%。

近6200万人次通过天虹APP及天虹小程序交互获取信息或消费。

天虹整体数字化会员人数约3273万，数字化会员销售额占比达82%。

线上商品销售及数字化服务收入GMV逾15.7亿元。

盈利预测与评级；作为零售业数字化转型的翘楚，公司超市&百货线上化进程领先，形成了极速达+次日达+全球配业务矩阵，有望实现传统零售转型的真正突围。

在不考虑新准则的情况下，我们预计2021-2023年归母净利润分别为704、959、1151亿元，对应2021年04月14日收盘价的PE为14.5、10.6、8.9倍。

维持给予公司“审慎增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新开门店业绩不及预期、宏观经济下行情况下消费需求低迷等。