国盛证券-诺禾致源-688315-海内外兼修的国产基因测序服务翘楚-210415

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公司是优秀的基因科技产品和服务的提供者，已在基因科技服务领域建立领先优势。

深耕科研级基因测序十余载，已拥有4000余家客户，覆盖海内外70个国家和地区。

根据BCCResearch和illumina公布的数据，测算2019年公司年测序量约占全球8%，年测序服务收入约占全球3%、中国15%左右市场份额，是国产基因测序服务翘楚。

受益于产业扩容、规模效应及多技术平台推动，业绩处于高速增长期。

2019年公司收入、净利润分别为15.4亿元、1.14亿元，2015-2019年收入、净利润CAGR分别为49%/47%。

技术+政策+消费升级+资本多因素驱动基因测序行业快速扩容，产业链分工明确，中游测序服务行业规模和增速均领跑上下游。

根据BCCResearch的数据，全球基因测序服务市场2018-2023年CAGR为20.4%，预计2023年市场规模将达140亿美元，占全球基因测序行业56.9%的市场份额；中国基因测序服务市场2017-2022年CAGR为24.4%，预计2022年市场规模将达18亿美元，约占全球基因测序服务行业15.9%、中国64.3%的市场份额。

基因测序行业处于黄金发展阶段，预计临床级基因测序是未来重点突破场景且增长潜力大；测序服务将趋于集约外包化，规模效应显著；数据分析将成为企业差异化优势的核心表征等。

测序平台扩产升级+国际业务扩张+临床级应用加码提供新增长动能。

公司拟投入1.45亿元用于测序服务平台扩产升级，达产后月样本处理量可由5万个增至20万个以上；公司海内外市场并重，2020海外收入占比高达35%以上，本地化政策助力全球化布局加速；以肿瘤六基因产品切入增长潜力大的临床领域，打造业绩增长新曲线。

长期看，业绩增长动力强劲。

募投项目情况：公司IPO发行价格为12.76元/股，发行总股数为4020万股，总募资金额约5.13亿元，拟投资于测序平台扩产升级、检测试剂研发及信息化建设，将进一步提升公司产品竞争力和盈利能力。

盈利预测与估值：海内外基因测序行业增长快速，应用场景持续拓展，公司已在多技术平台、生物信息分析、客户资源和品牌影响力等方面建立领先优势，作为国产基因测序领跑者有望受益行业高速增长红利。

我们预计公司2021-2023年归母净利润为2.55亿元、3.19亿元、4.08亿元，分别同比增长599%、25%、28%，对应PE为43x、34x、27x。

我们选用PE和PS估值法对公司进行估值，给予公司12个月内目标市值128.5-144.23亿元，对应目标价32.11-36.04元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响业绩恢复不及预期；竞争加剧导致测序服务价格大幅下降风险；产品研发不及预期；技术迭代风险；汇率波动风险等。