中泰证券-北方稀土-600111-20Q4单季度净利润创新高，业绩进入加速释放期-210415

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【事件】：北方稀土于2021年4月14日披露2020年年报，公司2020年实现营业收入212.46亿元，同比增长17.43%，其中Q4实现营业收入57.17亿元，环比下降3.40%，同比增长42.66%；2020年全年实现归属于上市公司股东的净利润8.33亿元，同比增长35.10%，其中Q4实现归母净利润3.25亿元，环比增长80.69%，同比增长109.35%；2020年全年实现扣非净利润8.06亿元，同比增长66.20%，其中Q4实现扣非净利润3.40亿元，环比增长93.22%，同比增长281.67%。

向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。

业绩符合预期。

全年业绩业绩符合预期。

公司2020年实现归母净利润8.33亿元，同比增长35.10%。

1）价格方面，国内全年氧化镨钕均价为31万元/吨，同比增长1.51%；金属镨钕均价为39.16万元/吨，同比增长0.38%。

2）销量方面，全年稀土氧化物销售量21531吨（yoy+64.50%），稀土盐类销量64024.52吨（yoy-2.98%），稀土金属17581吨（yoy+36.26%）。

因此，公司2020年实现毛利24.94亿元，同比增长21%，稀土原料产品毛利率提升至27.47%，同比增加3.77pcts。

Q4净利润创近5年新高。

公司Q4单季度实现扣非净利润3.40亿元，创近5年来新高。

1）价格方面，国内Q4氧化镨钕均价为37.26万元/吨，同比增长27.21%，环比增长16.55%；金属镨钕均价为46.99万元/吨，同比增长27.97%，环比增长15.43%。

2）销量方面，2020年Q4稀土氧化物销售量9366.01吨（同比+300.42%，环比+105%），稀土盐类销量38708.84吨（同比+25.43%，环比+347%），稀土金属6024吨（yoy+55.56%，环比+44%）。

因此，公司Q4实现毛利8.35亿元，环比增长29%，同比增长46%，毛利率提升至15%，环比增加3.7pcts。

公司期间费用率维持稳定。

2020年公司期间费用率为5.96%，较去年同期下降1.09pcts，具体来看，销售费用率由0.63%→0.32%，下降0.31pcts，主要是由于公司执行新收入准则，将原在销售费用核算的运输装卸费用调整至营业成本核算；管理费用率由4.03%→3.44%，降低0.58pcts；财务费用率由1.99%→1.69%，减少0.30pcts；研发费用方面，公司研发投入增长，研发费用同比增长48%至1.08亿元，研发费用率由0.40%→0.51%，增加0.10pcts。

氧化镨钕趋势性供不应求，公司业绩有望加速释放。

稀土供给端整体缺乏弹性，需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下，2020-2022年氧化镨钕趋势性供不应求，氧化镨钕价格上行方向不改。

4月北方稀土氧化镨钕挂牌价为58.32万元/吨，较2020Q4氧化镨钕市场均价上涨56.52%，公司业绩有望加速释放。

盈利预测及投资建议：假设2021-2023年氧化镨钕价格分别为60/70/70万元/吨，公司氧化钕镨产量为2.0/2.4/2.8万吨，按照最新稀土精矿采购价格和协议，我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别为34.90、56.82、67.17亿元，按照4月14日688亿市值计算，对应PE分别为19.72、12.11、10.24X。

维持公司“买入”评级。

风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；产能释放超预期；疫情风险。