兴业证券-新天绿色能源-0956.HK-风电燃气两开花，迎来价值重估新机遇-210415

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2020年业绩稳健增长。

公司2020年收入同比增长4.38%达125.11亿元，归母净利润达15.11亿，同比增长6.33%，主要因为（1）新风电场投运售电量增加；（2）天然气售气量增加；（3）天然气单方毛利下降。

公司计划于2021年下半年向全体股东每10股派发现金红利人民币1.36元（含税），共计派发现金红利人民币52,359万元，派息率达到34.7%。

风电装机容量持续增长，2021年计划并网500-600MW风电项目，并计划扩大光伏发电项目。

公司2020实现新增风电控股装机容量1056.2MW，同比增长23.9%，累计控股装机容量为5,471.95MW。

年内新增转商业运营项目容量694.1MW，累计转商业运营项目容量4,400.25MW。

截止2020年末，公司仍有632MW项目在建；2021年，公司计划并网500-600MW风电项目，并计划扩大光伏发电项目。

2020全年销气量同比增8.9%，销售毛差小幅下降。

由于环保政策持续推进及"煤改气"政策影响，公司2020年天然气销售量达35.25亿方，同比增长8.9%。

其中批发气量为20.91亿方，同比增长4.39%，占总销售气量的59.3%；零售气量为13.51亿方，同比增长19.02%，占总销售气量的38.3%；CNG气量为0.70亿方，同比降低28.41%，占总销售气量的2.0%；LNG气量为0.13亿方，同比大幅增长，占总销售气量的比重达到0.4%。

由于响应支持企业复工复产的政策公司降低了管输费用，导致整体毛差有所下降。

2021年销气量指引5-8%。

受宏观经济形势平稳发展以及"煤改气"政策的持续推进，公司对于今年的销气量增长速度的指引为5-8%。

今年1-2月，公司燃气销气量实现了7%的增长，其中，燃气零售销气量同比增长16.68%。

2021年，燃气销售毛差将随LNG价格正常化而复苏。

唐山LNG项目建设如火如荼，预计可在2023年起贡献明显利润。

2021年，公司计划的资本开支约为110亿元，39亿元分配给风电业务，70亿元分配给天然气业务。

其中，49亿将用于曹妃甸LNG码头项目建设。

公司预计曹妃甸LNG港口一期2022年底投产，经过产能爬坡阶段，预计于2023年释放全部产能，年产量满负荷为500万吨LNG（约60亿方LNG），年均贡献利润有望达9亿元。

A股配售吸引市场关注。

新天绿能（600956.SH）在2020年12月宣布了A股新股配售计划，计划发行最多11.5亿新股，募集最多51.1亿元，潜在最大的股本摊薄为23.1%。

我们认为如果此次配售完成将有力支撑公司未来业务的扩展，公司A股交易流动性也将呈逐步改善趋势，H股也将吸引更多的市场关注。

我们的观点：新天绿色能源背靠河北省国资委，风电运营和燃气分销业务均处于较好发展势头。

我们认为公司H股较A股估值较低，根据公司最新情况，预计公司2021-2023年营收分别为147.7、163.6和274.8亿元；净利润分别为19.3、21.0和25.1亿元。

我们维持公司的"买入"评级，给予目标价3.59港元，对应2021年0.7倍PB。

风险提示：新能源补贴持续拖欠；风况大幅偏弱；应收款拨备收回不及预期。