国盛证券-浙江美大-002677-盈利能力稳健，长期成长空间广阔-210415

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事件：公司发布2021年一季报。

公司2021Q1实现营业总收入3.69亿元，同比增长229.25%，较2019年同期增长27.26%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长394.77%，较2019年同期增长33.42%。

21Q1收入端增速环比提升。

公司21Q1营收同比+229.25%，较19Q1同期+27.26%，环比20Q4收入端增速（9.56%）提升17.70pct。

奥维云数据显示，21W1~W13，集成灶线上、线下销额同增89.2%/99.54%，较2019年同期行业销额+45.14%/+232.96%。

浙江美大2021年1-3月线上、线下市占率为4.24%/19.52%，同比+0.43/-2.53pct。

费用管控良好，盈利能力较为稳健。

受2020年同期疫情低基数影响（20Q1利润端同比-73.03%），公司21Q1归母净利润同比+394.77%，较19Q1同期+33.42%，环比20Q4增速基本持平。

毛利率端：21Q1公司毛利率为51.11%，同比+4.59pct，较2019年同期-2.73pct。

费率端：21Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.35%/4.47%/3.58%/-0.94%，同比-0.61/-6.47/-1.37/3.20pct。

其中，管理费率下滑较多，主要系管理费用增幅（+34.52%）小于收入端增幅（+229.25%）；研发费率下滑主要系去年同期基数较低（20Q1受疫情影响研发项目未能完全实时开展）。

综上，公司21Q1净利率为27.28%，同比+9.13pct，较2019年同期+1.26pct。

现金流情况同比大幅转正。

21Q1公司经营性现金流净额为0.19亿元，同比+1.33亿元，大幅转正，主要系去年同期低基数效应下，销售商品收到的现金大幅增长所致。

21Q1公司销售商品收到的现金4.21亿元，同比+404.02%。

公司应收账款为0.22亿元，同比-34.53%，较19年同期-32.89%；存货0.83亿元，同比-23.72%，较19年同期+18.81%；预收账款（合同负债）0.84亿元，同比+31.70%，较19年同期-40.17%。

新品牌和多样化渠道模式助力打开未来成长空间。

公司于20H1推出“天牛”品牌，定位于“时尚厨电创领者”，主要面对中低端市场，多元化布局市场；公司在线下渠道中占据优质经销商，扩张动力强劲。

此外，公司拓展多样化销售渠道，线上线下齐发力，强化管理创新，将助力公司不断打开市场空间。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.98/8.06/9.26亿元，同增28.4%/15.4%/14.9%。

公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。

风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损、疫情反复影响销售。