兴业证券-广州酒家-603043-月饼扩产、速冻量价齐升，梅州新工厂投产在即-210415

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投资要点公司公告：1）2020年营收32.87亿元/+8.54%，归母净利4.64亿元/+20.69%，扣非归母净利4.51亿元/+20.99%。

Q4营收7.24亿元/+16.81%，归母净利1.04亿元/+75.95%，扣非归母净利0.91亿元/+46.07%。

2）拟每10股派发现金红利4元并转增4股。

20Q4业绩超预期，股权激励目标顺利达成。

公司20Q4单季度归母净利增速远高于营收增速，由于利润表多项科目调整无法定量分析原因，定性分析预计主要源自2020年中秋节为10月1日，使得Q4月饼收入同比大增47.96%，而月饼净利率20%+明显高于其他业务，因此提升20Q4整体净利率。

最终，2020年调整后营收增速13.26%，扣非归母净利增速20.99%，均超过10%目标值，第二个股权激励目标顺利完成。

月饼、速冻表现亮眼，餐饮快速恢复。

1）月饼系列营收13.78亿元/+15.59%，其中销量增长22.61%，销售单价减少5.72%，原口径毛利率为60.64%/-1.63pct；2）速冻系列营收7.75亿元/+40.08%，其中销量增长30.25%，销售单价增加7.55%，原口径毛利率为41.55%/+4.43pct大幅提升。

其中，20Q4单季度速冻收入增速为25.82%，较Q3提升4.26pct，说明年初速冻爆发式增长导致需求透支的影响正在逐渐减弱，速冻品类有望恢复高速增长；3）餐饮业务营收4.89亿元/-26.70%，Q4单季度已恢复2.81%的正增长，原口径毛利率41.13%/-2.91pct略有下降。

考虑到2020年公司新增华夏路店、南沙城店，持续推进老店改造升级，预计今年餐饮业务将恢复至两位数增长。

产能扩张持续推进。

2020年湘潭一期正式投产扩大月饼产能，茂名粮丰园基地年初完成升级改造新增速冻食品产能。

此外，利口福速冻二期改造项目顺利推进，2020年底已完成98.23%；梅州基地一期建设加速推进，目前已投入1.03亿元，主体厂房建设完毕，正进行内部装修，生产组织同步筹备中，拟于2021年上半年投产；湘潭二期建设方案处于规划中，拟投入0.86亿元。

随着湘潭及梅州工厂相继投产、达产，公司产能瓶颈将极大地缓解，公司有望进入新一轮快速成长周期。

盈利预测与投资评级：Q4业绩增长超预期，公司顺利完成股权激励目标。

展望未来，餐饮业务有望恢复至两位数增长，食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，保障公司业绩稳定增长，建议积极关注。

预计21-23年EPS上调为1.45/1.66/1.83元，4月14日收盘价对应PE为27/23/21倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等。