光大证券-格林美-002340-2020年年报与2021年一季报点评：业绩拐点向上，聚焦主业，受益行业高景气-210415

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事件：公司发布2020年年报和2021年一季报，2020年实现营收124.66亿元，同比-13.15%；实现归母净利润4.13亿元，同比-43.9%；经营活动产生的现金流量净额8.54亿元，同比+15.86%。

2020年单四季度公司实现营收38.22亿元，同比-15.46%，归母净利润0.87亿元，同比-34%。

2021年一季度实现营收37.3亿元，相比2019年一季度增长18.7%，归母净利润2.76亿元，相比2019年一季度增长57.7%。

点评：2020年：三元前躯体业务结构优化，四氧化三钴高速增长。

公司2020年业绩下滑主要由于公司70%的核心产能居于湖北，生产受到疫情影响。

核心业务：（1）三元前躯体业务实现营收30.86亿元，同比-48%；毛利率24.03%，同比-2.17pcts。

据公司年报，2020年三元前驱体材料出货量达到41,450吨（下滑30%），位居全球市场前3名。

截至2020年12月31日，公司三元前驱体产能达到13万吨/年，8系以上高镍产品出货量占比50%以上，NCA9系超高镍产品出口量超过1.8万吨，同比增长超过35%。

三元前驱体毛利率24.03%，同比-2.17pcts，通过产品升级维持毛利率相对稳定。

（2）四氧化三钴业务实现营收25.96亿元，同比+122.58%；毛利率18.9%，同比-1.42pcts。

四氧化三钴2020年销售15,429吨（同比增长超过54%），掺杂高电压型四氧化三钴全面量产，出货量占比达50%以上，截至2020年12月31日，产能扩大到2.5万吨以上。

21Q1：产销两旺，钴镍价格上涨，盈利大幅改善。

2021年一季度业绩增长主要由于电池材料板块产能释放，销售规模扩大。

21年Q1三元前驱体计划产销2万吨，四氧化三钴计划销售5,000吨以上。

下游需求旺盛，钴镍价格大幅上涨，公司盈利能力提升，21Q1综合毛利率21.02%，相比2019Q1提高2.45pcts，环比提升4.87pcts。

公司订单充裕，随着2021年公司三元前驱体、四氧化三钴产能释放，将推动公司2021年经营业绩增长。

布局钴、镍资源，高镍竞争力提升。

2020年与21年一季度，公司与嘉能可签署延长钴原料供应协议，与力勤资源签署供应长单，签署了印尼镍资源项目增加股权至72%正式协议，保障公司钴、镍资源长期稳定供应。

维持“买入”评级：公司作为三元前驱体全球领先公司，业务整理过后聚焦于“城市矿山+新能源材料”的产业战略，受益高镍化进程。

上调21-22年净利润预测（上调10%/2%），新增2023年预测，预计2021-23年净利润12.11/15.79/21.59亿元，对应PE33/26/19x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；产业政策变动风险；原材料价格波动风险。