中信证券-中国建筑兴业-0830.HK-投资价值分析报告：归国寻机遇，全球幕墙龙头迎高增-211123

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中国建筑兴业为全球幕墙工程龙头，背靠大股东中国建筑集团，在海内外幕墙市场均有较强竞争力。

自2020年，公司主动收缩亏损的海外业务改善盈利能力，并借助大股东资源导入能力发力内地高端幕墙市场，为业绩增长提供坚实驱动。

运营管理业务和BIPV幕墙亦提供新空间。

我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为0.14/0.20/0.27元，现价对应PE为11.5x/8.1x/6.0x。

我们给予2021年15倍PE，对应目标价2.10港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍国际领先幕墙工程公司，新签订单保障未来业绩高增。

公司在全球玻璃幕墙行业规模实力位居前三。

2020年营收及净利润为45.36/1.94亿港元，幕墙工程业务占比57%，过去四年营收及净利润CAGR为14%/22%，业绩稳健增长。

2021H1收入27.0亿港元，同比+37.9%，克服疫情困难实现反弹，1H21实现新签合同额45.5亿港元，同比+76.7%，新签订单高增料将助力公司业绩增长提速。

▍内地幕墙市场广阔，行业格局将迎来改善。

内地幕墙市场已逐步成为全球主要的建筑幕墙市场。

我们预计至2025年内地幕墙市场将扩展至6500亿元左右（2021-25年CAGR为6%）。

大湾区作为公司的核心市场未来5年将会有超过20栋300米以上超高层建筑项目，高端幕墙需求充足。

此外内地幕墙市场集中度较低，随着中小企业被淘汰出局，预计未来五年行业集中度将加速提升。

▍大股东资源导入+品牌技术优势发力内地，收缩亏损海外业务改善盈利能力，共同驱动业绩快速提升。

大股东为中建集团旗下的港澳基建龙头中国建筑国际，一方面受益于香港北部都会区规划和33万套公屋计划带来千亿市场增量，亦受益于“港标内移”增强拿单优势，并在此基础上为公司导入资源（在建重大项目60%来源于中建集团），叠加公司丰富项目经验、品牌积累和技术优势，进军内地高端幕墙市场，我们预计公司通过区域调整未来五年将实现收入CAGR18%的增长。

此外，海外新签合同占比已在1H21降至零（2018年为43%），我们预计收缩亏损海外业务将助力公司净利率从2018年的3.8%逐步提升至2021-2023年的5%-8%。

▍运营管理业务贡献稳定现金流，探索BIPV拓展应用场景。

公司运营管理业务包括城市发展咨询服务、工程咨询、热电业务及路桥特许经营权项目。

2020年公司运营管理业务毛利率27.9%，远高于公司整体毛利率，将为公司提供稳定的现金流并有效提高公司盈利能力。

此外，公司亦于9月底与龙焱科技签署战略合作协议，共同发力建筑幕墙BIPV领域，满足客户在低碳条件下的新幕墙需求。

▍风险因素：内地幕墙市场拓展及市场占有率提升低于预期；内地幕墙市场容量增长低于预期；香港相关领域建设力度不及预期；香港及内地疫情波动带来不确定性等。

▍投资建议：考虑公司进军内地高端幕墙市场带来增长，区域战略调整带来的盈利能力修复，我们预计公司2021/2022/2023年EPS为0.14/0.20/0.27港元，现价对应PE为11.5x/8.1x/6.0x。

参考可比公司估值并考虑公司较好的成长性，我们给予2021年15倍PE，对应目标价2.10港元。

首次覆盖，给予“买入”评级。