安信证券-东方盛虹-000301-炼化有望年内投产，化纤利润修复，业绩或跨入新平台-210415

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■事件：东方盛虹发布2020年报，报告期内公司实现营业收入227.77亿元，同比-8.48%；实现归母净利润3.16亿元，同比-80.40%。

公司四季度实现营业总收入71.32亿元，同比+15.96%，环比+15.8%；单季度归母净利润为0.80亿元，同比-81.08%，环比-53.4%。

同时公司发布2021年一季度业绩预告，归母净利润预计为5.0至6.6亿元，同比增速有望达到153.79%至235.00%。

■点评：2020年在外部环境多变以及疫情影响下，公司保证了生产经营平稳运行，在主营业务景气程度较低的情况下狠抓项目落地。

据公告，报告期内公司虹港石化240万吨PTA二期中交，港虹纤维20万吨差别化纤维项目以及中鲈科技6万吨PET再生纤维建成投产。

同时，公司1600万吨炼化项目以及210万千瓦热电联产项目稳步推进，达效后将实现产业链贯通。

2021年一季度，随着需求端逐渐恢复，长丝端利润逐渐好转，产能增量叠加行业景气度回升，公司业绩表现较为亮眼。

■化纤景气回升，炼化项目稳步推进，公司业绩反转有望持续。

四季度公司盈利环比下行，我们认为主要原因为原材料价格拉升，PTA-PX环节价差缩窄所致。

据隆众数据，Q4PTA-PX价差同比-109元/吨，环比-116元/吨。

一季度长丝端由于疫情恢复进而带动终端需求逐渐好转，价格走暖；而上游PX、PTA环节则由于处于投产大年一定程度上压制价格上行幅度，进而使得PTA至长丝端价差拉大。

根据隆众数据，POY、FDY、DTY一季度均价环比分别+1537、+1481和+1587元/吨；我们模拟行业利润季度环比分别+415、+360和+463元/吨。

长丝端盈利修复以及公司于2020年内投产的20万吨差别化纤维和6万吨PET再生纤维带来的产能增量有望提高公司利润水平。

此外据公告，公司1600万吨炼化项目部分装置中交，2021年底有望投料试产；同时公司公告将向精细化工品领域延展，增资建设10/90万吨乙二醇和40/25万吨苯酚/丙酮装置，此举将进一步夯实公司炼化一体化战略，提升公司整体利润水平。

■投资建议：预计2021-2023年归母净利润为20.97、71.15和118.50亿元；维持买入-A的投资评级。

■风险提示：疫情复发，项目投产不及预期、项目开工率不及预期、安全环保生产风险、产品价格波动风险。