天风证券-完美世界-002624-高基数下21Q1回落符合预期，近30款游戏储备支撑长线发展-210415

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完美世界披露20年业绩快报及21Q1业绩预告，具体数据如下，20年业绩快报：公司20年预计实现营收102.25亿元，同比增长27.19%；归母净利润15.49亿元，同比增长3.04%。

其中游戏业务实现营收92.62亿元，同比增加35%，游戏业务净利润约22.85亿元，预计同比增长20.41%。

核心品类MMORPG的市场占有率提升至24.4%。

影视净利润亏损4.96亿。

21Q1业绩预告：公司21Q1预计实现归母净利润4.4-4.8亿元，同比下降28.37%-下降21.86%，其中非经常损益1.45亿，扣非后净利润同比下降50.7%-下降44.0%；其中21Q1游戏业务预计净利润4.1-4.3亿元，同比下降15.19%-19.13%，其中游戏非经常损益约9500万。

我们认为游戏业绩下降主要由于去年同期为疫情效应下高基数，21Q1疫情效应同比减弱，游戏流水有自然下滑，同时从产品周期看，近期公司上线重量级新品较少，因而缺少新增流水，整体来看一季度的业绩同比回落符合预期。

从未来游戏储备和产品类型看，公司长线发展优势依然显著。

游戏业务方面，公司在4月13日举行的战略发布会，公布了近30款多元化重磅新品，宣布与五大IP建立合作，并协同多个全新计划同步上线。

21Q2起公司将陆续上线多款重要游戏新品，同时目前《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等精品游戏正在积极推进中，其中《战神遗迹》计划于5月20日公测；同时，公司发布的储备游戏在类型和题材上更多元以及更加年轻化，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材，融合了开放世界等全新元素。

我们认为公司的游戏储备的发布，一方面提供了未来游戏增长的产品支撑，另一方面展示了完美在面对市场及用户需求变化趋势下，保持核心优势的同时，对多元类型的积极布局和探索，有助于开拓更广泛用户人群。

影视业务方面，20年公司进行了存货和商誉减值，降低未来影视业务的大幅减值风险。

未来公司在影视方面谨慎投资与积极消化库存相结合，在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，以期实现影视业务的稳健发展。

投资建议：完美世界作为国内优质研发龙头，产品线丰富并且精品项目生命周期不断拉长，游戏战略会的发布更是为长线发展提供坚实基础；行业发展维度看，则有望享受优质研发商议价力提升的红利。

考虑一季度业绩及公司游戏上线节奏，我们下调公司21-22年净利润（前值27.1亿/33.0亿元），预计2020-2022年净利润分别为15.5亿/23.5亿/30.0亿元，同比增速分别为3.0%/51.7%/27.8%，对应21-22年PE分别为17.6x/13.8x，维持买入评级。

风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩快报及预告为初步测算结果，以正式财报数据为准。