国盛证券-红旗连锁-002697-全口径客流、客单均有增长，利润好于预期-210416

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事件：4月15日公司公告，2021Q1实现营收22.60亿元/同比-3.64%，归母净利润1.24亿元/同比-13.3%，扣非归母净利润1.22亿元/同比-11.3%；其中，排除新网银行投资收益贡献约3259万元，预计2021Q1公司主业扣非归母净利润约8978万元/同比-4.6%；由于新租赁准则实行影响，与原准则相比对公司利润影响740万，扣除新网银行投资收益及新准则影响原因后，公司主营业务利润仅下降0.46%，利润好于预期。

排除疫情高基数影响，相比19年同店为正增长，收入增速符合预期。

报告期内：1）公司展店129家，关店4家，截止报告期末共计门店3461家；2）同店受疫情高基数影响，同比2020Q1可比门店下降10%，但同比2019Q1同店为正增长；3）全口径来看，客流和客单价均有不错正增长，整体2021Q1实现营收22.60亿元/同比-3.64%，考虑新收入准则影响，实际同口径增速应该比表观增速更快，收入增速符合预期。

毛利率小幅上升，排除新准则影响，主营业务利润仅微有下降，利润好于预期。

1）公司毛利率稳中趋好。

报告期内，综合毛利率同比增加0.3pct至29.9%；2）公司采取了会计新准则后，销售费用率下降0.4pct至22.7%，主要系根据新收入准则规定，将与收入相关的促销费用与收入相冲抵，及上年同期因疫情原因门店增加的延时加班等费用；管理费用率同比下降0.2pct至1.5%；财务费用率同比上升0.5pct至0.7%，主要系执行新租赁准则，确认的利息费用增加。

3）报告期内，新网银行实现投资收益3,259.17万元，同比下降26.06%，排除新准则及该笔投资收益影响，公司主营业务利润仅下降0.46%，考虑疫情高基数影响，利润好于预期。

4）同时，报告期内，公司实现经营性现金流净额-1277万元(去年同期为-4.02亿元），主要系上年同期因疫情原因支付供应商货款时间临时调整及备货量加大、本期执行新租赁准则将支付租金从经营活动现金流出划分为筹资活动流出所致。

投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，一则在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2020年疫情影响下，逆势展店，同店大幅优于同行，收入增速超预期，同时进入甘肃，截止2020年末已开店40家左右，亏损约110万（20%持股对应投资收益）。

据公司公告，2021年公司展店计划350家，预计2021年/2022年主业扣非归母净利润约3.78亿元/4.39亿元，新网银行投资收益分别为1.0亿元、1.0亿元，归母净利润4.98亿元/5.59亿元，对应2022年给予主业利润25倍PE，对应目标价8元/股，维持“买入”评级。

风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）行业竞争明显加剧。