天风证券-中装建设：战略转型切入IDC的建筑装饰企业，申购建议，积极参与-210416

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申购分析：1.中装转2发行规模11.6亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价6.33元，截至2021年4月14日转股价值100.63元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，按2021年4月13日6年期AA级中债企业到期收益率4.62%的贴现率计算，债底为89.74元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为25.40%，对流通股本的摊薄压力为28.78%，对现有股本摊薄压力较大。

2.截至2021年4月14日，公司前二大股东庄小红、庄展诺分别持有占总股本24.40%、10.12%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在80%左右。

剩余网上申购新债规模为2.32亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0026%-0.0033%左右。

3.公司所处行业为装修装饰Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2021年4月14日收盘，公司PE(TTM)为16.12倍，在收入相近的10家同业企业中偏高，市值45.96亿元，高于同业平均水平。

截至2021年4月14日，公司今年以来正股下跌0.47%，同期行业指数下跌3.31%，万得全A下跌3.57%，近100周年化波动率为39.49%，股票弹性一般。

公司目前股权质押比例为21.67%。

风险点：1.下游住房、基建增速不及预期；2.项目回款风险；3.物业管理和IDC数据中心业务推进及预测业绩不达预期。

4.中装转2规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予10%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。