西南证券-浙江美大-002677-集成灶加速渗透，盈利能力恢复-210415

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业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021年Q1公司实现营收3.7亿元，同比20年增长229.3%，同比19年增加26.2%；实现归母净利润1亿元，同比20年增长394.8%，同比19年增加33.4%；实现扣非净利润1亿元，同比20年增长405.1%，同比19年增加38.6%。

集成灶加速渗透，营收快速提升。

根据奥维云网数据监测，2021年1-3月，集成灶线下销售额同比增长193.8%，线上销售额同比增长93.46%，2021Q1集成灶行业规模加速扩张。

公司作为集成灶行业龙头，终端网点覆盖率高，通过“美大”+“天牛”的双品牌运作，满足不同的消费者需求，充分受益于集成灶渗透率的快速提升，2021Q1营收业绩呈现高速增长。

盈利能力恢复疫前水平。

报告期内公司毛利率为51.1%，同比提升4.6pp。

2020Q1疫情影响下，公司集成灶销售量骤减，折旧及固定成本摊销造成单台成本增加，去年同期毛利率较低。

随着集成灶渗透率加速提升以及疫情得到有效防控，2021Q1公司集成灶销量重回高速增长轨道，盈利能力恢复往期水平。

费用方面，公司销售费用率、管理费用率分别为12.4%/8.1%，同比减少0.6pp/7.8pp。

2020Q1疫情冲击下营收规模下滑，而员工工资等照常发放导致2020Q1管理费用率相对较高。

报告期内公司管理费用率相较于19年同期减少0.8pp。

综合来看，公司净利率为27.3%，同比提升9.1PP，相较于2019年提升1.3pp，公司盈利能力恢复疫前水平。

盈利预测与投资建议。

预计2021-2023年EPS分别为1/1.17/1.37元，未来三年归母净利润将保持17.7%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、集成灶渗透率提升不及预期，渠道拓展不及预期风险。