西南证券-中青旅-600138-疫情冲击致业绩承压，市场回暖看好复苏-210415

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业绩总结：2020]年公司实现营业收入71.5亿元，同比下降49.1%；归母净亏损2.3亿元，同比下降140.9%，扣非归母净亏损4.0亿元，同比下降191.4%。

公司受疫情冲击严重，人工、折旧摊销等固定成本费用支出等多因素导致营业收入下滑。

核心景区业务受疫情冲击大，IT业务收入占比大幅上升。

2020年，乌镇实现营业收入8.0亿元，同比下降63.5%，实现净利润1.4亿元，同比下降83.2%，全年游客量302万人次，同比下降67.1%。

古北水镇全年实现营业收入5.7亿元，同比下降39.8%，净亏损1.7亿元，共接待游客117万人次，下跌51.3%。

IT产品销售及技术服务全年实现营收41.4亿元，同比增长7.5%，占比达57.9%。

创格科技作为公司的非旅游主业的策略性投资，受疫情影响较小，起到了较好的平衡主业风险作用。

综合毛利率下滑，各业务板块毛利率波动较大。

2020年公司综合毛利率为19.4%，较2019年下降4.65pp。

拆解各业务板块来看，毛利率较低的IT业务占比提升、酒店业毛利率下滑严重、毛利率较高的景区经营与房地产等业务占比下降是主要原因。

国内游逐渐复苏，中长线看好业务发展。

虽然受疫情冲击，2020年古北水镇及乌镇景区营收下降，但过夜游比重、客单价有所增长。

随着国内疫情的稳定，景区业态多元化的升级、交通设施的优化，加之出境游受阻，国内游份额上升，度假需求向国内优质景区释放，客流预计恢复良好。

2021年春节假期期间，乌镇景区累计接待游客量列浙江省内第二名，古北水镇营收超2019年同期。

濮院项目预计今年开业，有望与乌镇形成资源联动，提升吸引力。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为0.62元、0.87元、1.03元。

考虑到国内疫情渐趋稳定、濮院项目预计今年开业，给予2021年28倍PE，目标价17.36元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：客流恢复情况不及预期、濮院项目进度慢于预期、自然灾害及疫情等重大事件的不利影响等。