东方证券-玻纤电子纱行业深度报告：21年景气有望持续，国内玩家后来者居上-210415

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核心观点电子纱/布主要下游为覆铜板，价格波动较大。

电子纱是单丝直径小于9微米的玻纤纱，纺织成电子布后，约94%用于覆铜板，终端下游为PCB。

电子布在覆铜板/PCB成本中分别占比约20%/7%。

电子纱定位高端，技术/资金门槛更高，电子纱/粗纱单吨投资额分别约1.67/0.99万元，电子纱价格远高于粗纱，20年电子纱/缠绕直接纱（粗纱）吨均价8309/4514元。

电子纱/粗纱下游应用领域不同，需求端周期波动并不一致；且电子纱拉丝漏板孔直径更小，与粗纱产能之间不能相互切换，导致电子纱周期与粗纱周期并不完全同步。

电子纱价格波动幅度较粗纱更大，从需求端看，电子纱下游主要为PCB，受单一行业影响较大，而粗纱下游相对分散，整体需求波动更平缓；从供给端看，电子纱竞争格局相对粗纱更为分散，20年国内粗纱/电子纱CR3分别为64.8%/48.3%，电子纱供给增长更容易进入无序状态。

覆铜板厂商扩产带动电子布需求不断提升，测算20-22年我国电子布需求32.5/36.2/38.4亿米，YoY+6.4%/11.3%/6.2%。

受5G/AI/服务器设备/汽车电子等拉动，预计21年全球PCB产值YoY+8.6%。

预计20-25年全球/中国PCB产值CAGR+5.8%/5.6%，中国增速略慢。

得益于国内PCB产业不断升级，在更高端的高层PCB领域，增速快于全球水平。

高层PCB单位面积所需电子布更薄/更多，可带动中国电子布薄型化发展并拉动电子布需求。

电子布用于玻纤布基/复合基覆铜板以及半固化片，其每平米/每米分别对应4.73/1.0米电子布需求，测算2019年我国电子布需求约30.54亿米。

测算20-22年电子纱产量77.1/84.2/98.9万吨，YoY+1.8%/9.1%/17.5%。

预计21-22年合计新增电子纱产能25万吨，较20年底全球/国内电子纱产能112/79.7万吨增长22.3%/31.4%。

测算电子纱供给/需求在21年为84.2/85.8万吨，供需紧平衡，价格有望维持高位；在22年为98.9/91.1万吨，价格将有所承压。

在PCB产业向中国转移的趋势下，具有成本优势的中国头部企业主导了电子纱新增产能投放，有望带动电子纱竞争格局优化。

电子纱/布有望复制粗纱成本下降路径，在智能化趋势下成本有望不断下探。

中国巨石18年底6万吨电子纱暨年产2亿米电子布智能制造生产线投产，带动电子布单位成本从17/18年2.46/2.51元/米下降至19年2.22元/米。

投资建议与投资标的覆铜板厂商扩产拉动电子布需求，预计21年电子纱/电子布景气有望维持。

头部厂商主导行业新增产能，未来行业集中度有望进一步提升。

电子纱/电子布有望复制粗纱降本路径，在智能化趋势下成本不断下探。

龙头公司竞争优势明显，电子布单位盈利较同业差距有望逐渐拉大。

建议关注中国巨石(600176，买入)，长海股份(300196，买入)。

风险提示行业短期大幅扩产风险；需求不及预期风险。