浙商证券-乐惠国际-603076-点评报告 ：业绩符合预期，精酿啤酒已经开始商业化运营-210416

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业绩符合预期；2020年轻装上阵，净利润同比大幅扭亏公司公告：2020年实现营收8.5亿元，同比增长13%；实现净利润1.06亿元，同比大幅扭亏；实现经营活动现金净额1.6亿元，同比减少5%。

加权平均ROE为13.10%，同比提升16pct，主要是因为德国子公司Finnah不再并表。

2019年因德国子公司Finnah破产而计提资产减值损失对净利润的影响为6320万元，剔除这一因素影响2019年实际净利润为3838万元。

因此2020年净利润实际同比增长176%。

啤酒酿造设备受海外疫情影响略有下滑，品类扩张取得积极效果2020年啤酒酿造设备4.5亿元，同比减少5%；无菌灌装设备3.3亿元，同比增长51%；其他生物过程设备（主要为卫生容器）6538万元，同比增长26%，公司品类扩展战略取得积极效果。

2020年海外业务受疫情影响，收入为4.4亿元，同比减少约1%。

2020年啤酒酿造设备毛利率34%，同比提升5pct；无菌灌装设备毛利率26%，同比下滑0.6pct；其他生物过程设备毛利率20%，同比下滑约8pct。

2020年海外业务毛利率41%，同比提升9pct。

德国子公司Finnah不再并表，公司期间费用率大幅下降6.5pct2020年由于德国子公司已经申请破产不再并表，公司期间费用率从2019年23.9%下降至2020年17.5%。

其中销售费用率下降2pct，管理费用率下降4pct。

精酿啤酒已经实现商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年上海松江体验工厂目前处于满负荷生产状态，2021年4月宁波大目湾旗舰工厂完成并投料生产，后续办完食品经营许可证后预计今年夏天可以销售精酿啤酒。

计划在杭州和南京分别建设1万吨和3万吨体验工厂；2021年年初公司与盒马鲜生、一兆韦德、木屋烧烤等签署战略协议，同时也正在与其他电商、物流等企业洽谈，建立全方位的精酿啤酒营销渠道；第二代售酒机预计在今年5月份完成，将根据市场上的销售情况进行投放；Cutebrew设备将根据象山大目湾项目的完工情况适时投放市场。

2021年将是公司精酿啤酒元年。

盈利预测及估值预计2021-2023年净利润为1.3/2.0/2.8亿元，同比增长26%/51%/39%，对应PE为32/21/15倍。

维持买入评级。

风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期。