华金证券-红旗连锁-002697-高基数影响Q1同比表现，超市主业经营稳健-210415

《华金证券-红旗连锁-002697-高基数影响Q1同比表现，超市主业经营稳健-210415（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-红旗连锁-002697-高基数影响Q1同比表现，超市主业经营稳健-210415（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件公司披露一季报，实现营收22.60亿元/-3.64%，归母净利1.24亿元/-13.27%，基本每股收益0.09元。

投资要点◆高基数影响Q1同比营收利润表现，19Q1至21Q1的年复合业绩增长良好：营收端，红旗连锁Q1营收下降3.6%，主要受食品类CPI回落、去年同期疫情期间其他渠道受限形成高基数影响。

若考虑与2019年对比，Q1营收增长约19%，年复合增速约9.3%，以年末门店计的店均收入基本持平，预计公司同店较19年同期有所增长。

净利端，公司Q1归母净利下降1900万元至1.24亿元，一是联营公司新网银行投资收益同比下降约1150万元至3259万元，二是租赁会计准则变更影响740万元，若剔除该两项影响，公司Q1主营业务利润仅下降约0.5%。

若考虑剔除疫情形成的高基数，我们测算公司超市主业19Q1至21Q1的年复合增速约32%，预计公司继续维持良好的经营表现。

◆同比看新网银行及会计准则变动影响利润表现，经营活动现金流符合常态：盈利能力方面，Q1公司毛利率上升0.2pct至29.9%，销售费用率下降0.4pct至22.6%，管理费用率微升0.1pct至1.5%，合计期间费用率提升0.1pct至24.8%，公司主业经营良好，联营新网银行投资收益降低及租赁会计准则变更影响利润表现，Q1净利率降低0.6pct至5.5%。

周转方面，公司存货周转天数同比增加10天至80天，应收账款周转天数上升1天至2.5天，整体营业周期提升11天至83天，预计在疫情逐步消退及就地过年政策影响下，公司周转略有放缓。

现金流方面，18年以来公司Q1经营活动现金流均呈现流出态势，21年Q1公司经营活动现金继续净流出，符合公司常态。

21Q1经营活动现金流净流出额大幅降低，一是租赁费用支出划转至筹资活动，二是去年同期疫情下供应商货款支付时间临时调整。

◆投资建议：红旗连锁是立足成都的连锁便利超市，高市占率夯实公司定价权。

疫情对Q1、Q2的基数影响预计在中报时有所缓和，2021年拓店计划夯实增长动力。

我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为0.43、0.48和0.53元。

净资产收益率分别为14.9%、14.7%和14.5%。

目前公司整体PE（21E）约15倍，若采用分部估值，银行业务以行业平均的PE（TTM）6.6倍进行拆分，目前公司超市主业预计PE（21E）约16倍，PEG（21E）约1.0倍，维持“买入-B”建议。

◆风险提示：跨区域渠道扩张或不及预期；增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不及预期。