中泰证券-绝味食品-603517-经营逐步回暖，2021Q1表现超预期-210416

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事件：公司2020实现收入52.76亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润7.01亿元，同比增长-12.46%；实现扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长-10.74%。

其中2020Q4实现收入13.91亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长-3.04%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长3.15%。

2020H2仍受疫情反复影响，华东地区收入承压。

公司2020年实现鲜货收入48.56亿元，同比增长-1.18%；其中Q4实现鲜货收入12.35亿元，同比增长1.60%，环比Q3略有放缓，主要系疫情反复。

2020年公司门店净增加1445家至12399家，由于疫情影响，平均门店收入下降11.69%至41.59万元。

其中2020H2公司门店净增加341家，平均门店收入下降10.22%，虽然环比上半年下降14.83%有所收窄，但交通枢纽等高势能点位仍明显受到疫情反复的影响。

分产品看，2020年公司禽类、畜类、蔬菜、其他产品收入分别增长-2.42%、103.05%、-0.26%、5.02%，销量分别增长-2.34%、51.13%、-0.41%、6.99%，均价分别增长-0.08%、34.35%、0.15%、-1.84%。

分区域看，2020年西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外收入分别增长7.45%、-36.17%、11.31%、-1.90%、-8.83%、4.43%、32.99%。

其中西北部分产能转移到西南，华南一个工厂关停改由华中供应。

可比口径下西北+西南收入增长2.53%，华南+华中收入增长5.37%。

华东收入表现较弱，主要系高势能门店占比较高，受影响较大。

Q4成本低位囤货保障毛利率水平，投资收益亏损拖累盈利。

2020年公司调整会计口径，将原计入销售费用中的运输费1.5亿重分类至主营业务成本。

还原到调整前口径，2020年公司毛利率提升2.38个pct，其中Q4大幅提升6.75个pct，主要受益于原材料价格下降。

公司年底存货环比Q3末增加2.44亿元，在原材料低位囤货，将有效缓冲2021年鸭附冻品上涨压力。

2020年公司销售（可比口径）、管理、财务费用率同比分别+0.79、+0.59、-0.66个pct。

可比销售费用率上升主要系运费上升，管理费用率上升主要系薪酬增加，财务费用率下降系可转债赎回后利息支出减少。

2020年公司投资收益为-1.01亿元，2019年为0.49亿元，大幅亏损主要系疫情下被投企业亏损较大，其中和府餐饮、塞飞亚分别亏损0.72、0.24亿元。

我们预计随着疫情平稳，2021年投资收益将回归正常水平。

此外，由于2020年亏损单位增加，公司所得税率上升4个pct。

受益就地过年，2021Q1表现超市场预期。

我们前期持续强调关注公司一。