中泰证券-福耀玻璃-600660-行业复苏，营收增长、毛利率提升-210415

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事件：公司发布2021年一季报，2021年Q1公司实现营业收入57.06亿元，同比增长36.82%；实现归母净利润8.55亿元，同比增长85.94%；实现扣非净利润8.13亿元，同比增长113.83%。

行业复苏，营收增长、毛利率提升。

受益于汽车市场复苏以及公司加大营销力度，公司Q1实现营收57.06亿元，同比增长36.82%；公司Q1销售毛利率为40.6%，同比提升6.15PCT。

汇兑损失增加，期间费用率提升。

2021Q1公司期间费用率为22.34%，同比提升1.65PCT。

其中，财务费用率为2.04%，同比提升3.45PCT，主要是因为本报告期因汇率波动产生汇兑损失人民币0.70亿元，去年同期收益人民币0.72亿元；销售费用率为7.29%，同比减少0.22PCT；管理研发费用率为13.01%，同比减少1.58PCT。

全景天窗+ASP提速，行业将加速扩容。

特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流，全景天窗将加速渗透，单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。

同时，随着智能化需求提升HUD加速落地，ASP增速将从2%提升至5%左右。

我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右，CAGR为11%。

铝饰条业务打开成长空间。

2019年1月公司公告收购德国SAM公司，3月公告获得德国政府反垄断批准，并完成资产交割，进军汽车铝饰条行业。

SAM是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业，拥有独特的技术专利。

公司持续完善铝饰件产业链，整合原材料、模具表面处理，进一步强化集成化能力、拓展发展空间。

公司中长期利润有望达80亿元。

得益于汽车玻璃行业扩容，中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右，公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。

随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复，假设净利润率恢复到18%左右的水平，叠加铝饰条业务放量，中长期公司净利润有望达80亿元。

盈利预测与投资建议：公司作为汽车玻璃行业龙头企业，市占率高、议价能力强，增长持续高于行业。

随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏，我们预计公司2021/2022/2023年净利润为36.23/41.56/47.23亿元，对应EPS为1.44/1.66/1.88元，维持“增持”评级。

风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。