民生证券-一鸣食品-605179-2020年年报点评：疫情冲击明显，2021年产能及渠道将同步扩张-210416

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一、事件概述4月15日，公司发布2020年年报，报告期内实现营收19.47亿元，同比-2.50%；实现归母净利润1.32亿元，同比-23.88%，基本EPS为0.39元。

公司拟每股派发现金红利0.23元（含税）。

二、分析与判断疫情对经营冲击加大，业绩同比下滑明显2020年公司实现营收/归母净利润19.47/1.32亿元，同比-2.50%/-23.88%，合20Q4单季度实现营收/归母净利润5.81/0.34亿元，同比分别+5.86%/-33.32%。

总体看，疫情对公司20H1经营冲击明显，营收同比-13.1%，造成门店人员开支及固定费用支出难以有效摊薄消化。

20H2开始公司经营开始逐步复苏，营收回归正增长。

分产品看，2020年乳品/烘焙/其他食品业务分别实现营收10.34/7.07/0.69亿元，同比-2.30%/-0.23%/+2.58%。

销售乳品/烘焙食品10.18/2.60万吨，同比-5.48%/+0.55%；销售均价为1.02/2.72（万元/吨），同比+3.36%/-0.78%。

公司乳制品/烘焙业务收入均同比小幅下滑；乳制品销量同比小幅下滑，销售均价同比小幅提升；烘焙业务销量同比小幅增长，销售均价同比小幅下滑。

分地区看，2020年浙江省/江苏省/上海市/福建省分别实现收入16.06/1.81/0.18/0.07亿元，同比-0.48%/-8.26%/+9.07%/-9.09%。

浙江省仍然是核心销售地区；浙江、江苏、福建收入均同比小幅下滑；上海收入同比增长，为2020年省外扩张主要方向。

门店建设看，2020年末公司分别拥有直营/加盟门店519/1244家，同比+40.27%/+0.65%。

直营门店建设为渠道拓展的主要方向。

产品结构有所提升，销售费用投入同比加大2020年公司毛利率为40.04%，同比+0.76ppt（Q4为40.17%，同比-0.41ppt）。

公司产品结构有所提升，毛利率同比上行。

乳品/烘焙/其他食品业务实现毛利率40.23%/41.79%/30.01%，同比-0.23ppt/+1.70ppt/+5.00ppt。

2020年期间费用率为32.66%，同比+3.96ppt（Q4为33.14%，同比+4.56ppt）。

其中销售费用率为25.45%，同比+3.82ppt（Q4为26.66%，同比+4.56ppt），原因是当年直营店数量拓展进一步加快；同时公司加大了促销力度（比如常温奶7折活动、双十二牛奶节7折活动、会员拉新活动），增加了部分营销费用。

管理费用率为5.38%，同比-0.02ppt（Q4为5.01%，同比0.03ppt）。

研发费用率为2.14%，同比+0.07ppt（Q4为1.73%，同比-0.10ppt）。

财务费用率为-0.31%，同比+0.10ppt（Q4为-0.26%，同比+0.13ppt），原因是短期银行贷款增加支付利息。

食品生产基地建设叠加直营奶吧门店开拓，中长期助力主业持续增长公司上市募投项目中“江苏一鸣食品生产基地项目”和“年产30000吨烘焙制品项目”投产后将有效扩充产能。

2021年5月常州募投项目预计将完工后，达产后销售区域将覆盖江苏北部及河南部分地区。

按照IPO计划，公司将在浙江、江苏、上海及福建等华东地区加大直营奶吧门店布局。

出于承接江苏新增产能的需要，预计2021年门店扩张将加速。

总体看，生产基地与奶吧门店建设互相促进，将有助于公司中长期发展。