华安证券-桐昆股份-601233-行业低景气拖累业绩，未来公司盈利增长明确-210415

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事件描述4月15日，公司公告2020年年度报告。

据公告，2020年公司实现营收458.33亿元，同比降低9.39%；归母净利润28.47亿元，同比降低1.31%；扣非后归母净利润27.67亿元，同比降低0.99%；加权平均ROE为13.71，同比降低2.79个百分点；经营活动现金流量净额为33.47亿元，同比下降34.57%。

受外部贸易环境影响，公司经营业绩下降。

公司主要经营模式为外购PX生产PTA，将自产PTA及部分外购PTA、外购乙二醇用于生产涤纶长丝。

2020年全国涤纶长丝产量3900万吨，公司涤纶丝产量652万吨，占比近17%，是国内涤纶长丝的龙头企业。

涤纶长丝行业与终端需求密切相关。

2020年一季度末由于受公共卫生事件叠加春节影响，终端复工延迟，导致终端需求持续萎缩，行业开工负荷大幅下降，上游原料价格大幅波动，内需不振，出口受阻，涤纶长丝库存达到年内高点。

随着疫情逐渐好转，二季度行业开工负荷逐渐恢复，直至三季度末，在国内经济回升、冷冬预期、双十一等刺激下，行业开工负荷基本赶超去年同期水平，四季度下游需求好转，且新冠疫苗取得积极进展，原油价格上涨，成本端支撑利好，下游产销整体较好，涤纶长丝市场整体稳中偏强、利润提升。

公司作为行业龙头，经营业绩与行业整体运行情况基本吻合。

2020年公司实现毛利润28.95亿元，同比降低51.52%，毛利率为6.32%，同比降低5.49个百分点；其中，涤纶长丝毛利润27.01亿元，占总毛利润93.29%。

公司存货周转天数一季度达到56.45天，主要由于新冠疫情和国际贸易环境影响下游需求疲软；公司采取积极措施促销降库、调整产业结构和产品结构，二季度存货周转天数降低为26.69天、三季度28.44天，四季度全年达到最优23.4天，同比降低15.51%。

公司整体净利率为6.23%，同比提高0.51个百分点；三项费用率为2.39%，同比降低0.06个百分点，其中，销售费用率为0.17%，同比降低0.15个百分点；管理费用率为1.50%，同比增加0.2个百分点；财务费用率为0.71%，同比降低0.11个百分点。

购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为38.94亿元，同比增长29.12%。

尽管受外部环境影响，公司各装置运行顺畅，通过规模化和一体化优势，降本促销，市场份额有一定增加，盈利保持行业合理水平。

涤纶长丝景气恢复，叠加浙石化二期即将投产，公司业绩增长已明确涤纶长丝贡献公司最多收入和毛利，占比分别为74.32%和93.29%。

2020年公司业绩受制于涤纶长丝价格下降。

与2019年相比，2020年POY、FDY、。