华创证券-浙江美大-002677-2021年一季报点评：赛道延续高景气，公司经营稳增长-210416

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事项：公司发布2021年一季度报告，21Q1公司实现营业总收入3.69亿元，同比增长229.25%；归母净利润1.01亿元，同比增长394.77%，处于此前业绩预告范围的上限水平；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长405.15%。

考虑到2020同期低基数效应，各指标较19年同期分别增长27.26%/33.42%/38.56%。

评论：疫情阻滞影响消除，精耕主业营收爆发。

2021Q1公司营收及净利润均实现爆发式增长，剔除20年低基数影响后，相比19年同期也均保持高增态势，分别增长27.26%、33.42%；环比来看，21Q1收入增速相较20Q4（同比+9.6%）大幅改善，公司经营持续向好。

费用方面，21Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.35%/4.47%/3.58%/-0.94%，同比分别-0.6/-6.5/-1.4/+3.2pct，部分费用率大幅降低，同时毛利率同比上涨4.58pct至51.11%，主要系上年同期公司受疫情影响营收大幅缩水，本报告期经营全面恢复后成本费用均有所摊薄。

环比来看，20Q1毛利率相比20Q4下降4.29pct，成本涨价压力有所体现。

综合影响下，公司一季度净利率为27.28%，同比提升9.13pct，环比下降7.78pct。

赛道红利优势尽显，公司高端定位稳固。

根据奥维云网数据，21Q1行业线上/线下零售额分别同比+161.8%、+164.2%，集成灶行业在疫情负面影响消散后重回高增趋势，行业渗透率进一步加速提升。

在赛道红利背景下，公司坚定高端路线，其中烟灶蒸烤一体集成灶获得市场广泛认可，整体均价稳中有升。

我们认为公司通过扩大宣传投入、加速产品研发等方式进行品牌形象塑造获得正向反馈，溢价空间有望逐步释放。

产品渠道齐发力，强化品牌龙头地位。

公司作为集成灶行业龙头，品牌渠道布局大幅领先，21年以来公司秉持产品差异化打法，重点推进产品研发、加速升级迭代，有望逐步形成龙头壁垒。

此外公司深耕经营渠道，全面布局线上、线下经销网络，并与京东等主流电商平台、工程渠道、KA渠道、家装公司等继续达成良性战略合作，实现各渠道优势互补，有望强化行业领军地位。

投资建议：我们维持公司21/22/23年EPS预测分别为1.03/1.26/1.48元，对应PE分别为19/15/13倍。

参考可比公司估值，维持公司目标价21元，对应21年20倍PE。

公司市场优势地位领先，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。