山西证券-同庆楼-605108-年内经营情况逐渐改善，新辟食品加工业务有效增收节支-210416

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事件点评公司发布2020年财务报告，期内实现营收12.95亿元（-11.41%），实现归母净利润1.85亿元（-6.32%），扣非归母净利润1.67亿元（-6.47%），EPS1.08元。

其中Q4实现营收4.77亿元（-18.57%），实现归母净利润7865万元（+26.51%），营收、业绩均为年内单季度最高值。

依托下半年营收、业绩稳步增长，经营情况基本恢复至2019同期水平。

受疫情影响公司旗下门店2020年1月全部关门，至5月逐渐复工复产。

从公司主营业务来看，餐饮服务实现营收11.8亿元（-12.99%），毛利率54.35%（-0.2pct）。

餐饮服务业务依旧是公司占据绝对优势主营业务，2021年上半年将投产4条标准化生产线，主要生产臭鳜鱼、速冻小笼包、牛肉酱等方便食品、调味品，通过食品加工中心、中央厨房加大半成品研发以平滑餐饮业务波动收支。

从业务渠道来看，安徽省内营收6.92亿元（-9.28%），毛利率54.49%（-1.32pct），收入占比58.64%（-2.56pct）；安徽省外营收4.87亿元（-17.76%），毛利率54.15%（+1.22pct），收入占比41.27%（+2.29pct）。

目前公司门店主要分布在安徽、江苏、北京等，通过直营方式开设58家门店，疫情期间新开辟线上商城销售渠道，布局食品加工业务线上售卖。

期内毛利率微降0.32pct至54.77%，整体费用率下降1.39pct至37.51%。

其中销售费用率32.71%（-1.48pct）、管理费用率5.25%（+0.33pct）、研发费用率0.03%（-0.04oct）系疫情期间研发岗位人员出差费用下降所致，财务费用率-0.49%（-0.02pct）系利用闲置资金取得存款利息收入增多所致。

经营活动现金流净额与上年基本持平；投资活动现金流净额同比增长272%，主要系处置购建资产及购买理财支付现金增加所致；筹资活动现金流净额同比减少721倍，主要系收到股票发行上市募集资金所致。

投资建议：疫情对公司经营影响基本消化，公司目前打造连锁标准化餐饮服务实现快速扩张。

宴会服务继续拓展门店、实现规模效应、快速复制扩张；新上线标准化生产线有效保障供应链、菜品质量稳定，未来原材料加工配送基地落地投产可以有效降低公司营业成本。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06/1.19/1.35，对应公司4月15日收盘价25.69元，2021-2023年PE分别为24.2/21.6/19.0，维持“增持”评级。

存在风险食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业影响风险。