国元国际-昆仑能源-0135.HK-天然气销售业务高增长，驱动公司估值持续提升-210415

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投资要点2020年业绩稳定增长，派发特别股息：按持续经营业务口径，2020年公司收入为人民币1,092.51亿元，同比增长7.33%；股东应占溢利35.8亿元，同比增长47.58%，基本每股盈利为41.34分。

派末期息及特别息分别为人民币21.01分及人民币213.66分，合计人民币234.67分。

拟透过股权投资基金购四川华盛51%净资产或产权：近日公司公告，其全资子公司海南中油就成立合伙企业以创立基金与国联基金、中垦投资以及四川华盛订立合伙企业协议，合伙企业的规模为50.2亿元人民币，分别由海南中油（45%）、国联基金（0.1%）、中垦投资（51%）及四川华盛（3.9%）注资。

合伙企业旨在通过在产权交易所摘牌方式购买四川华盛51%净资产或产权。

四川华盛主营业务为终端燃气，其市场范围覆盖川渝及周边地区。

透过股权投资基金，除获得基金投资回报外，更有利于公司天然气终端业务拓展。

天然气销售业务高增长，驱动公司估值持续提升：管道资产剥离后，公司突出天然气终端业务发展。

目前公司天然气业务覆盖31个省、自治区、直辖市运营414个燃气项目，天然气用户总数达12,358.1千户。

2020年公司在20个省、自治区、直辖市共取得51个燃气新项目。

公司2021年目标零售天然气量增长约15%，新增接驳居民用户80万户。

公司聚集核心天然气终端销售业务，集中发展城市燃气、交通领域LNG利用等业务，天然气销售业务的高增长将驱动公司长期价值的持续提升。

给予持有评级，提高目标价至9.9港元：我们提高公司目标价至9.9港元，相当于2021年和2022年16倍和14倍PE，目标价较现价有13%上升空间，给予持有评级。

风险提示：天然气需求增长不及预期，销气毛差下降。