民生证券-浙江美大-002677-2021年一季度报告点评：业绩增速稳健，收入弹性可期-210416

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一、事件概述浙江美大于4月15日晚间发布2021年一季报，报告期内，公司共实现营业收入3.69亿元，同比+229.25%；实现归母净利润1.01亿元，同比+394.77%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比+405.15%。

公司Q1业绩表现处于此前预告上沿。

二、分析与判断Q1净利润较2019年同期增长34.67%，剔除疫情低基数效应后仍保持稳健增速考虑到2020Q1基数较低，表观增速较高无法反应实际增长情况，剔除低基数效应来看，公司2021Q1业绩同比2019年同期增长34.67%，复合增速达16.05%，收入增长表现稳健。

拆分季度来看，公司2020Q2-2021Q1收入同比增速分别为40.40%，34.83%，33.96%和394.77%，延续了良好增长态势。

产品结构优化驱动毛利率同比+4.59PCT，费用投放加速有望助力收入端弹性释放2021年以来面对原材料成本上涨压力，公司通过持续优化产品结构推动均价提升，Q1毛利率同比+4.59PCT达到51.11%；同时，公司积极调整营销策略，加大了销售费用投放，Q1销售费用率达到12.35%，环比2020年Q3/Q4均有明显上升，或有望带来收入端弹性的加速释放。

集成灶行业线上线下均呈高景气态势，公司或将迎来新一轮高速增长据中怡康数据，2021Q1集成灶行业线上线下零售额分别同比+45.0%和+173.4%，均呈现高景气增长态势；公司作为集成灶龙头企业线上线下市占率分别同比+0.6/+2.1PCT，行业龙头地位保持稳定。

随公司在线上渠道持续发力，叠加完善的线下渠道体系，在集成灶行业高景气背景加持下或将有望迎来新一轮高速增长。

三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为25.5%、19.8%和15.1%，对应EPS分别为1.06、1.27和1.46元，对应PE分别为17.7x、14.8x和12.8x。

截止2021年4月15日，行业可比公司2021年平均Wind一致性预期PE为27.1x。

考虑到公司行业龙头及行业先导者地位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。

四、风险提示：原材料价格上涨，行业竞争格局加剧。