国盛证券-通化东宝-600867-业绩符合预期，研发进展亮眼，发展有望加速-210416

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事件:公司发布2020年度报告。

2020年公司收入28.9亿元，同比+4.14%，实现归母净利润9.30亿元，同比+14.63%，扣非归母净利润9.55亿元，同比+18.00%。

分红方案为每10股派发现金红利2.10元（含税）。

2020Q4，公司收入7.07亿元，同比-1.86%，归母净利润1.74亿，同比+41.55%，扣非归母净利润2.03亿元，同比+67.17%。

全年业绩符合预期，Q4业绩继续高增长，利润水平提升增厚业绩。

公司在有新冠肺炎疫情的影响下，实现接近全年15%的业绩增长，殊为不易，符合我们的预期。

从季度趋势看，Q3，Q4分别实现了37%和42%业绩增速，Q4扣非增速高达67%，相比上半年1.73%的增速明显加速，主要原因是收入增长加快及生产规模扩大、成本降低、经营杠杆发挥作用下的利润率提升。

2020年公司毛利率79.66%，提升5.64pct，净利率32.17%，提升3.02pct。

二代胰岛素业务增长回暖。

公司二代胰岛素制剂全年收入22.07以亿元，同比增长5%，增速有所回暖；二代胰岛素原料药收入5757万元，同比下滑48.94%，主要是受海外疫情影响，出口业务减少所致，20年公司海外收入5378万元，同比下滑50.97%。

甘精胰岛素放量较快，预计21年将实现高增长。

2020年公司甘精胰岛素实现收入1.31亿元，销售量107万支，在首个推广年度，叠加疫情影响的情况下实现了理想的放量；截止目前实现了在25省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院2900多家，在此基础上，我们预计2021年公司甘精胰岛素有望实现高速增长，收入有望达3亿元，毛利率在20年90%基础上进一步提升。

后续产品研发值得期待。

公司的门冬胰岛素已处于报产后现场检查，有望21年上半年获批；门冬胰岛素50和30已完成Ⅲ期临床，21年2月提交pre-NDAmeeting申请，预计21年上半年可能报产，22年有望获批；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液在21年3月向CDE提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请，有望加速临床进度。

GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成Ⅲ期临床全部病例观察，预计6月完成数据库锁定，Ⅲ期临床工作接近尾声。

2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。

口服降糖药多个品种21年有望获批。

员工持股有望激活经营。

公司2020年11月26日完成股票期权和限制性股票授予，股票期权授予数量5323.5万份，行权价格为14.31元/份，对象为6为高管及372为业务骨干；限制性股票授予对象为92位业务骨干，合计持股699万股，授予价格8.50元/股。

业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元，12亿元，14亿元，激励出台后公司业务发展有望加速。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.1亿元、13.5亿元、16.6亿元，对应增速分别为18.4%，22.8%，22.6%；EPS分别为0.54元、0.67元、0.82元，对应PE分别为22x、18x、15x。

维持“买入”评级。

风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。