方正证券-浙江美大-002677-低基数下营收弹性增长，全年成长提速可期-210415

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事件：公司发布2021年一季度报告，实现营业收入3.69亿元，同比增长229.25%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长394.77%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增长405.15%。

点评：Q1营收业绩略超预期，新品导入初见成效公司2021Q1营业收入与归母净利润分别同比增长229.25%和394.77%，远好于集成灶行业整体增速（Q1线上+93.46%，线下+193.8%），后疫情时代公司经营快速回暖。

若不考虑去年同期的疫情影响，相较于2019年同期，公司依然实现了营收和业绩的快速增长。

经测算，2021Q1营业收入相比2019Q1增长27.26%，归母净利润增长33.42%，扣非归母净利润增长38.56%。

随着公司多渠道发力以及Q1新品销售渐入佳境，2021全年增长提速可期。

原材料上涨压力上升，提升结构缓解经营压力21Q1公司毛利率51.1%，同比提升4.6pct，但相较于2019Q1的53.8%有2.7pct的下滑，这主要系同期钢材、包材等原材料价格的快速上涨，但尚未传导至零售端。

不过随着消费者对涨价的逐步认可，公司有望通过产品结构升级与高品牌溢价冲抵成本风险。

费用端，Q1销售费用率12.35%，处于历史中枢水平，主要系终端动销恢复良好，市场费用投入减少。

受益于今年竣工周期的向上，以及产品升级红利的释放，公司或将适当增加渠道投入，以实现较高的增长。

在销售费用的对冲下，公司取得了不错的利润增长。

21Q1净利率27.3%，同比提升9.1pct，重回正常水平。

此外，Q1经营现金流净额1925万元，同比增长116.9%，结合库存周转率、资产负债率等指标来看，公司依然保持着充沛的现金流和显著的财务优势，将为新品研发、渠道扩张以及品牌宣传等提供有力支撑。

研发+渠道双轮驱动，双品牌战略进一步助推成长公司持续优化产品性能与结构，不断引领行业技术革新。

美大Q1创新发布直流变频无刷电机技术，通过将顶级变频芯片和美大自主研发的变频控制软件进行组合，可以做到高效净吸，同时强风运行下噪音低至65dB(A)，远优于国家标准及行业标准。

公司研发、渠道两条腿走路，同时积极推进多元化渠道建设：1）进一步夯实线下经销渠道优势，公司目前已开拓经销商1600家、门店3300家，奠定了坚实发展的基础；2）公司积极拥抱变化发力多元线上渠道，拓宽渠道的同时可反哺线下门店销售；3）与广东华美立家投资控股有限公司达成战略合作，积极借助外力深化品牌影响力。

此外，公司推出子品牌天牛定位“时尚厨电创领者”，以覆盖更广泛的消费人群，2021年将加快推进“美大”、“天牛”双品牌战略，实现千家新增经销商和千家新增终端门店的“双千目标”。

未来集成灶产品向传统烟灶市场渗透空间广阔，借助行业高速增长的东风，双品牌有望形成有效互补和协同效应，进一步助推公司开拓市场、保持业绩高速增长。

盈利预测与评级：集成灶行业仍处于低渗透率、高成长性时期，公司作为行业龙头，积极调整产品结构，大力发展多元化渠道，能够维持较高的中长期增长。

我们预计2021-23年的EPS分别为1.00、1.21和1.42，对应估值分别为19倍、16倍和14倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本抬升、地产竣工不及预期、疫情反复、行业竞争加剧。