中信证券-良品铺子-603719-2020年年报点评：全渠道全品类精细发展，期待业绩持续复苏-210416

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2020年，公司实现收入和利润的微增。

展望未来，公司在线上积极布局社交电商，继续享受流量红利；线下加速全国化拓店节奏（2021年预计净增加499家以上）。

同时，公司还将基于现有供应链及研发能力，持续推出基于消费者需求的细分产品（如良品飞扬、良品小食仙），通过品类延展打开更大增长空间。

2020年，公司收入/归母净利润同比+2.3%/+0.9%。

2020年，公司实现营业收入78.9亿元、同增2.3%；归母净利润3.4亿元、同增0.9%。

其中，2020Q4实现收入23.6亿元、同增4.8%；归母净利润0.8亿元、同增208.2%。

收入端，我们分渠道和产品分别拆解来看：1）渠道：线上流量压力下实现持续增长，线下全国化加速。

①线上渠道：2020年，公司线上渠道实现收入40.0亿元、同增8.3%；占总收入比重为52.1%、同增3.5Pcts。

其中，公司已经加快布局社交电商等新渠道，全年实现直播近4000场，销售规模超1.2亿元。

②线下渠道：2020年，公司实现收入36.9亿元、同减5.7%；其中，直营/加盟分别实现收入12.3/23.5亿元、同减14.1%/2.1%，主要系疫情对武汉地区销售影响。

分地区看，2020年，公司在华中收入为20.6亿元、同减18.0%；华东/西南/华南实现收入6.5/4.6/4.3亿元、同增17.1%/10.4%/20.8%。

全年公司共新开拓直营门店和加盟店共计285家，华中/华东/西南/华南/西北/华北门店数分别为1296/645/357/320/77/5家，分别同比变动-33/+174/+57/+57/+25/+5家，华东市场快速开拓。

2）产品：积极推动新产品增长，肉类/素食销售情况良好。

公司2020年适当缩减SKU数量至1256个，其中全年全渠道终端零售额超过1000万元的SKU有275个，新品SKU有38个。

同时，公司的新品牌良品小食仙和良品飞扬小有规模，2020年实现收入3.0/1.1亿元。

分品类看，2020年，肉类零食/素食山珍实现收入20.1/7.0亿元、同增11.5%/12.5%，整体品类受欢迎程度高；糖果糕点实现收入19.0亿元、同增2.5%，2020年春节较晚等因素影响品类增长；坚果炒货/果干果脯实现收入13.3/8.0亿元、同减3.6%/2.6%。

盈利分析：线下毛利率受疫情影响下滑叠加政府补助减少导致盈利承压。

2020年，公司毛利率为31.1%，同比-1.0Pct。

线上渠道销售毛利率为30.0%，同增0.9Pct；线下渠道毛利率为32.4%，同减2.7Pcts，主要系疫情下线下渠道收入下滑所致。

销售费用率同减0.6Pct。

其中，物料消耗费用率同减0.5Pct，主要系成本优化所致（如电商包装节约）；促销费用率同减0.3Pct，主要系2020Q4营销活动幅度减弱所致。

管理费用率同减0.6Pct，主要系人事费用及折旧摊销减少所致；研发费用率同增0.1Pct，主要系人事费用增加等。

综合考虑税率波动带来的小幅影响，公司净利润率同比下降0.1Pct至4.4%。

未来展望：全渠道全品类运营是重点，不断加强供应链综合能力。

线上，公司在传统电商方面依旧会保持积极探索流量中心化下的发展模式，望推出更多细分的多元化产品吸引不同消费者。

同时，随着抖音快手等社交电商的兴起，公司已经积极布局发力；拼多多等下沉渠道也将会成为公司下一步拓展重点。

线下，公司有望在2021年加速拓店，计划于2021年实现总店数3200家的发展目标，并鼓励门店店长借助企业微信建立私域流量，为公司下一步发展做好提前准备。

长期公司望立足高端零食市场，持续推动线上份额提升、线下门店全国化扩张。