兴业证券-南山铝业-600219-业绩超预期，2021或迎多点开花-210416

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事件：2020年公司实现营业收入222.99亿元，同比+3.67%，实现归母净利润20.49亿元，同比+26.3%，实现扣非后归母净利润19.47亿元，同比+34.5%，业绩略超预期。

分季度来看：2020Q4公司实现营业收入66.95亿元，同比+29.2%，环比+23.82%，实现归母净利润6.35亿元，同比+76.65%，环比+12.39%，业绩略超预期。

点评：产销两旺，加工业务多点开花①销量持续增长，综合毛利率创10年新高。

公司2020年核心产品销量（除铝型材外），均创5年新高，综合毛利率达23.72%，创10年新高。

其中电解铝产能仅为81.6万吨，而销量达101.23万吨，电解铝环节景气度旺盛。

②加工业务多点开花。

其中，汽车板方面，销量持续增长，认证范围持续扩大；航空航天板：海外订单受疫情影响，国内订单超预期；工业型材&建筑型材方面，完全成本降至5年低位，毛利率创5年新高；铝箔业务，产品升级，毛利率进一步提升；罐料业务，稳中有进，海外市场进一步拓展未来看点：①汽车铝合金板产能翻倍，产品结结构调整。

公司第二条汽车铝合金板产线或于下半年达产，预计公司汽车铝合金板产能将从10万吨，扩张至20万吨，且2020年积极开展汽车用铝合金材料及零部件研发、生产、加工等全流程业务开发，扩大产品规格认证范围，加快推进新老客户产品认证工作，板材从内板继续向外板延伸，已完成6系内外板等15项认证，扩大了公司在汽车板市场份额。

预计随着产能扩张，叠加外板比例提升，有望加速利润释放。

②航空航天版认证再获突破，技改后或加速利润释放。

公司航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目，已完成7英寸厚板及薄板研发及认证工作，现性能已超过了同行业的性能水平，产线端已完成初步建设，开始进行试运行，预计随着2.6吨技改项目的落地，或将加速利润释放。

③印尼尼宾坦南山工业园氧化铝项目陆续落地，或加速公司利润释放。

业绩预测：汽车铝合金板+航空航天中厚板或加速释放，调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司分别实现归母净利润28.18亿元、36.96亿元、38.89亿元，对应EPS分别为0.24元、0.31元和0.33元，对应目前股价（4月15日）的PE分别为15.77倍、12.03和11.43倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期、公司扩产项目进展不及预期、宏观风险。