华创证券-晨光文具-603899-2020年报点评：传统业务基本盘稳健，新增量布局渐次打开-210416

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事项：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业总收入131.3亿元，同比增长17.92%；实现归属于上市公司股东的净利润12.5亿元，同比增长18.43%。

评论：各项业务均获增长持续回暖，线下持续回暖九木扩张，线上布局加码增速亮眼。

2020年公司收入同增17.92%增长强劲，单Q4实现收入46亿元，同增44.03%快速回暖。

具体分产品看，公司书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销等业务分别同增4.29%/2.29%/20.22%/8.30%/36.69%至22.80/27.06/28.21/3.23/50.00亿元，各项业务线均实现增长，办公文具和办公直销业务表现亮眼。

随着产品结构持续优化以及终端需求随疫情控制逐步提振，相关业务持续向好可期。

从渠道端来看，线下受疫情影响，上半年零售大店业务客流量大幅降低，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入6.55亿元，同比增长9%，单Q4同增23%，销售环比回暖趋势明确。

目前公司441家零售大店，其中生活馆较Q3减少26家至80家，九木杂物社较Q3增加27家至361。

线上方面，公司加大对线上品牌和分销渠道的投入，多款专供品研发落地，直播自播相结合，并且加强会员运营和分销提系管理，对应晨光科技实现营业收入4.74亿元，同比增长59%表现亮眼，持续布局推进下品牌渠道效应有望充分释放，实现盈利贡献新增量可期。

产品结构优化&营业恢复正常，盈利水平稳健上行可期。

2020年公司零售大店业务与安硕文教业务受疫情影响造成亏损，因此毛利率略降0.78pct至25.36%。

费用率方面，销售费用率同降0.4pct至8.4%，管理费用率同增0.37pct至4.59%。

报告期内，受疫情影响及净利率较低的科力普办公业务占比提升，净利率同降0.23pct至9.43%。

公司全面推进传统核心业务赛道，快速提升线上销售，未来在核心产品毛利率持续提升、生活馆及安硕业务修复、消费升级与产业结构升级的趋势下，盈利水平上行可期。

巩固传统核心业务，新业务新渠道放量可期，维持“强推”评级。

晨光文具运用渠道优势、品牌优势、设计研发优势和供应链优势巩固核心业务的竞争地位，传统核心业务表现亮眼持续深耕，基本盘稳健。

同时，公司持续发展办公一站式服务和新零售业务，线上线下同时发力布局，壮大晨光科力普经营规模，持续加密渠道覆盖，短期有望承接需求复苏增量，长期新业务发展或进一步打开增长空间。

根据公司最新运营情况，我们略调整公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为15.92/19.14/23.22亿元（原2021-2022年预测值为15.01/18.39亿元），EPS分别为1.72/2.06/2.50元，对应当前市值PE分别为52/43/36倍，考虑到行业终端回暖趋势以及公司在渠道等方面的核心优势，维持目标价97.8元/股，对应2021年57倍PE，维持“强推”评级。

风险提示：传统核心业务面临转型挑战，新业务布局不及预期。