中信证券-峨眉山A-000888-2020年年报点评：经营恢复有序，全面复苏可期-210416

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公司2020年年报业绩符合预期，疫情冲击下各主业盈利承压，20Q4经营情况已恢复约八成，恢复程度环比继续改善。

随着疫情的有效防控及疫苗覆盖面的扩大，“五一”、暑期旺季游山客流望继续恢复，同时公司在文旅新兴产业方面的积极布局有望孕育新的增长点。

维持“增持”评级。

疫情致业绩亏损，Q4经营恢复约八成。

公司2020年实现营业收入4.67亿元（-57.8%，同口径-48.91%），归母净利-3,852万元（2019年盈利2.26亿元），扣除政府补助等非经常性损益后净利-5,478万元（2019年盈利2.25亿元），符合此前业绩快报，亏损主因疫情对公司主业造成直接负面冲击。

20Q4实现营业收入1.07亿元，扣非净利3,394万元，同口径均恢复至2019Q4的约80%（vs.20Q3收入/扣非净利分别恢复19Q3的58%/42%，恢复程度继续改善。

各项主业均受疫情负面冲击，成本偏刚性致毛利率下降。

2020全年游山人数184.95万人次（-53.5%），20H1/H2分别下降73.1%/35.1%，H2客流有明显改善。

公司客运索道/酒店/旅行社业务收入分别为1.10/1.57/1.19/0.02亿元，同比下降57.2%/34.6%/46.1%，客运索道/酒店毛利率同比下降17.7/21.5pcts，下滑较明显主因折旧、职工薪酬等成本相对刚性。

游山门票受执行新收入准则影响（仅将门票中归属于公司的部分确认为营收），还原同口径后收入下降56.4%、毛利率下降0.8pct，同口径计算游山有效票价下降约6%，或与促销优惠等因素有关。

整体盈利承压，当期经营现金流转负。

2020年销售费用/管理费用分别变动2.3%/-5.0%，销售费用率7.5%（+4.4pcts），管理费用率30.7%（+17.1pcts），费用压缩有限，疫情及新收入准则影响下收入减少致费用率显著提升；财务费用率0.3%（+1.1pcts），主因云上旅游公司并表后借款利息费用增加。

疫情下收入下滑亦导致现金流减少，全年经营活动现金流净额为-1,182万元（-103.0%）。

推进文旅新兴产业开拓，五一客流料继续恢复。

随着疫情的有效防控以及疫苗覆盖面的扩大，2021年客流恢复较为确定，清明假期峨眉山景区共接待游客4.5万人次，同比增长超400%。

根据携程预测2021年“五一”期间旅游人次有望突破2019年同期水平，我们预计公司业务也将迎来良好恢复。

在旅游景气恢复之年，公司计划继续推进“重上峨眉山”战略，积极拓展文旅新兴产业“一杯茶、一张网、一台剧”，同时增强旗下各业务板块的协同（景区+索道+酒店+旅行社+演艺）。

公司预计21Q1盈利0-500万元（vs.20Q1亏损9589万元、19Q1盈利1939万元）。

风险因素：疫情反复；旅游景气复苏不及预期；景区门票降价；景区竞争加剧等。

投资建议：在国内旅游复苏良好、旅游消费内循环的大背景下，公司作为知名风景名胜区，具备较强的区域竞争优势，望受益于“五一”、暑期旺季的出行景气持续复苏，同时公司在文旅新兴产业上的积极布局也有望孕育新的增长点。

考虑到21Q1散点疫情与出行管控情况，我们下调公司2021-2022年EPS预测至0.29/0.42元（原预测为0.36/0.43元），新增2023年EPS预测至0.47元。

疫情负面冲击已逐步消化，或存在修复性机会，维持“增持”评级。