世纪证券-新易盛-300502-深度研究报告：光模块2.0时代，乘势而起的黑马-210415

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核心观点：ummary]1)突破海外云客户，公司进入新一轮高速增长。

公司深耕光模块业务十二载，当前全球市占率2%，暂处国内第二梯队。

过去十年，把握住大客户中兴通讯，公司实现了第一轮快速成长。

自2019年起，公司抓住数据中心、5G建设机遇，突破海外云客户，实现高速光模块放量，进入新一轮高速成长周期。

公司有望成为光模块2.0时代的黑马。

2)流量大爆发，驱动光模块从1.0时代进入2.0时代。

1998-2015年，是光模块行业的1.0时代，电信领域需求驱动行业成长。

随着流量的爆发式增长，数通光模块的占比也逐渐提升，驱动行业进入“数通+电信”2.0时代。

据Yole预测统计，至2025年全球光模块市场规模有望达177亿美元。

3)数通市场：流量引领长期成长。

流量高速增长，带来云计算行业景气，云厂商巨头营收增加，扩大资本开支，兴建数据中心。

同时东西向流量成为主导流量，驱动数据中心架构扁平化升级。

受益数据中心数量增长、架构升级，数通光模块出货量未来5年将以33%的年复合增长率增长，同时不断向400G、800G等更高速率演进。

4)电信市场：5G建设驱动光模块升级。

5G兴建更多基站以及增加中传环节，驱动电信光模块数量增长；网络整体宽带提升，促使电信光模块速率升级。

测算国内5G光模块总需求数量为6897万个，对应市场空间为628亿元。

5)与行业公司相对比，公司在研发、生产、经营、规模及客户资源等多方面具有比较优势。

注重对研发人员高激励，给公司带来高研发效率。

生产过程中，注重工艺流程优化，公司自动化水平较高。

高效运营，维持低期间费率，公司盈利能力突出。

公司光模块年产量约490万只，高于竞争公司，在上游采购及生产制造上形成规模优势。

客户资源公司国内绑定中兴、海外突破云客户。

多方面比较优势，造就公司核心竞争力。

6)首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.35元/1.79元/2.34元，对应市盈率分别为30倍/23倍/18倍。

考虑公司抓住400G光模块升级机遇，突破海外云客户，在研发、生产、经营、规模及客户资源等多方面具有比较优势，构建出核心竞争力，首次覆盖给予买入评级。

7)风险提示：技术升级风险、市场竞争加剧、国际贸易争端风险、新冠疫情风险。