天风证券-互联网传媒行业喜马拉雅：深耕“耳朵经济”，场景生态打开用户空间-211217

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喜马拉雅：中国最大的在线音频平台喜马拉雅是目前国内最大的在线音频平台：公司以“用声音分享人类智慧，用声音服务美好生活”为使命，为声音内容创作者和用户搭建了互相链接交互的平台。

UGC+PGC+PUGC完善布局，打造内容生态壁垒：2020年,平台PGC和PUGC内容活跃创作者分别有2100及4600名,UGC内容活跃创作者则有515万名，平均每天上传内容超过30万。

截止到2021年6月已经形成了涵盖98个类别、时长总计4000余年的庞大内容库。

音频行业：互联网巨头加速布局，长音频商业化未来可期长音频市场规模与用户渗透率高速增长：2016-2020年中国在线音频市场复合增长率为69.4%，未来5年复合增长率有望实现51.3%。

此外，IoT发展与知识付费习惯将驱动MAU、ARPU双增长，播客广告将成为第二增长曲线。

互联网巨头加快长音频布局，喜马拉雅龙头地位稳固：近年国内外巨头加速布局长音频，我们认为音频可为长短视频提供有效补充（使用场景、情感需求）。

目前已形成喜马拉雅全面发展、断层领先，蜻蜓、荔枝、懒人畅听、番茄畅听各有侧重，追随其后的行业格局。

成长逻辑：用户数和付费率齐升，场景生态打开变现空间多维度实现MAU增长：“一家人”战略和用户下沉打开MAU增长空间；IoT新终端和场景将为用户增量创造条件。

多方位驱动付费率提升：对标美国音频市场高付费率，且考虑到用户日益增长的自我提升需求驱动“知识付费”，加上平台内容不断优化，我们认为长期将打开喜马拉雅付费率增长空间。

此外，喜马拉雅有望通过深挖声音社交和“陪伴”属性，提高付费点播频次，增加用户粘性，推动ARPU值提升。

风险提示：在线音频服务用户付费率提升不及预期的风险，版权成本持续增长的风险，行业监管趋严的风险，其他形式的互联网娱乐冲击造成的业务发展不及预期的风险。