平安证券-宏观深度报告：新冠与普通流感还有多大差距？-211123

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本文的研究主要回答两个问题：1、为什么新冠疫情在高疫苗接种率的情况下仍在周期性蔓延？2、当前新冠疫情能否“约等于”普通流感，从而开放经济已指日可待？平安观点：1、新冠疫情之所以在较高疫苗普及率下仍然周期性持续蔓延，原因有三：一是，新冠病毒变异导致传染系数大幅提升，群体免疫变得不再现实。

据《纽约时报》8月30日获得的美国CDC内部文件，Delta病毒的蔓延使R0传染系数从2.6大幅提升至8.5左右。

这导致当前代表性经济体若仅依靠疫苗实现群体免疫，其最低接种标准已从病毒变异前的73%增加至90%以上，部分国家估算比例甚至超过100%。

二是，疫苗保护时间可能“自然到期”，而加强针仍在推广初期。

这很可能是10月开始新一轮疫情的主要原因。

新冠疫苗产生的抗体约在6个月-1年后自然衰减。

截至今年10月底，北美和欧洲分别已有近30%和超过20%的疫苗接种时间超过6个月。

三是，部分经济体在漫长的封锁中逐渐失去耐心，过早解禁加剧疫情传播。

对比同在欧洲、疫苗接种比例相似、外部Delta变异冲击强度接近的法国与丹麦，发现二者的疫情走向截然不同，主要就是疫情防控政策的松紧有别。

在近期疫情持续回弹的背景下，一些国家还在进一步出台新的防疫放宽政策。

2、从三个层面来看，新冠尚不能“约等于”普通流感。

一是，疫苗接种的现实约束凸显。

进一步提高疫苗接种率存在儿童、党派、宗教和欠发达国家疫苗供给等多方面瓶颈。

不断拖沓的接种进程延长了病毒在低收入国家的传播时间，为病毒的不断变异提供了天然“试验田”，孕育着未来疫情演变的不确定性风险。

二是，从美国实际疫情死亡情况来看，以低致死率作为放松防控的基础可能尚不够坚实。

观察美国的肺炎、普通流感与新冠死亡人数，可以发现新冠疫情以来二者呈明显地同步波动，且普通肺炎和流感在死亡人口中的占比从新冠疫情之前的平均6.6%扩大到新冠之后的平均11.2%。

这说明其中很可能有很多新冠死亡由于未被确诊，被当作了普通肺炎和流感。

冬季新冠与流感同时流行，亦可能周期性推高疾病死亡率。

三是，确诊病例的持续存在制约劳动力市场恢复。

截至11月9日，美国现存确诊病例高达922.7万人，其中的潜在劳动人口，要占到美国疫情后劳动参与人口下降的98.2%（黄金年龄劳动人口占到73.1%以上）。

3、2022年部分发达国家加快开放经济，可能与中国产生“开放差”。

但其背后仍潜藏着较大的波动风险，需要在疫苗加强针推广和特效药物方面取得进一步的进展，才能夯实其开放经济的基础，而中国更可能先观察发达国家之“先行先试”。