中诚信国际-3月金融数据点评：社融增速如预期回落，警惕信用周期转向下的风险超预期释放-210414

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社融存量增速由升转降，但社融增量仍维持在常态化下的较高水平。

3月份，受去年同期高基数（2020年3月，应对疫情冲击下新增社融5.2万亿元，创历史新高）影响，社融存量增速如预期回落，同比增长12.3%，较上月回落1个百分点。

但从社融增量来看，3月新增社融3.34万亿元，虽然较上年同期大幅少增1.84万亿元，但仍然高于2018、2019年水平，实体经济融资需求仍有保障。

分类别来看，信贷仍保持对实体经济融资的较高支持力度，新增表内融资2.78万亿元，较上月多增1.39万亿元，较去年同期多增3747亿元；表外融资继续收缩，委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票同比环比均有压减；相较于2月份债券融资的低位运行，3月份企业融资再度回升，同时股票融资也有小幅增加，3月直接融资新增4318亿元，较上月多增2319亿元；一季度政府债券发行进度整体偏慢，3月份政府债券融资继续维持在同期较低水平，后续随着新增地方政府专项债额度的落实政府债券发行将有所加快，对社融的拖累程度有望减轻。

高基数下M2增速回落，M1基本稳健。

3月份，M2同比增长9.4%，较上月回落0.7个百分点。

具体来看，3月份新增居民存款1.94万亿元，较上月少增1.32万亿元，企业存款增加1.73万亿元，较上月多增4.15万亿元，政府存款减少4854亿元，较上月少减3625亿元，企业存款增加和财政支出较为积极对M2形成一定支撑，但居民存款的回落和去年同期高基数在一定程度上拉低了M2增速。

后续M2基数仍然较高，使得M2增速或仍存一定的下行压力。

M1同比增长7.1%，较上月小幅回落0.3个百分点，保持稳健，与当前实体经济的活跃度基本匹配。

居民和企业部门中长期贷款是信贷的主要支撑。

3月份新增人民币贷款2.73万亿元，较上月多增1.37万亿元，较去年同期少增1200亿元。

其中，新增居民户贷款11479亿元，较上月少增89亿元，较同期多增1587亿元。

居民户短期贷款增加5242亿元，较上月多增7933亿元，较同期多增98亿元；居民户中长期贷款新增6239亿元，较上月多增2126亿元，较同期多增1501亿元。

居民户中长期贷款自2021年以来保持高位，一方面是由于部分城市房地产市场出现结构性回暖，地产交易趋于活跃，对居民中长期贷款推动显著；另一方面上年底积压的房贷额度在年初集中释放，这也是推动居民中长期贷款上升的一个重要原因。

不过近期部分城市出台调控政策，特别是限制贷款违规进入楼市，后续居民户贷款增幅或将放缓。

3月新增企业贷款1.6万亿元，较上月大幅多增4000亿元，较同期少增4500亿元，其中，短期贷款新增3748亿元，较上月多增1251亿元，较同期少增2801亿元；非金融性公司及其他部门中长期贷款继续延续增长趋势，新增1.33万亿元，较上月多增2300亿元，较同期多增3657亿元。

综合来看，无论是居民部门还是企业部门，中长期贷款均远高于短期贷款，居民部门长期贷款高主要体现了房地产市场回暖的影响，企业部门中长期贷款高则说明，银行在信贷额度受限、年初优质信贷项目集中及MPA考核制造业中长期信贷占比等几项因素叠加的情况下，更倾向于增加中长期贷款投放。

信用周期转向已确认，后续社融增速仍可能波动回落，关注信用周期转向下的融资缺口加大的风险。

2021年政府工作报告中提出“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定”。

4月1日人民银行货币政策司司长孙国峰国务院新闻办公室“构建新发展格局金融支持区域协调发展”新闻发布会上明确提出，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”是货币政策框架的“锚”。

根据我们此前的观点，如果社融和货币增速与名义经济增速匹配，那么2021年社融增速预计或在11%左右，与当前12.3%的社融增速仍有一定距离，则后续年内社融仍有波动回落压力。

但值得关注的是，当前我国债务风险仍处于高位，还本付息压力突出，且经济缺口仍存背景下金融机构风险偏好下降，有可能加大实体经济融资难度，需警惕信用收缩背景下信用风险的超预期释放压力。