东吴证券-中信博-688408-2020年年报点评：跟踪支架出货、盈利能力双双超预期，跟踪龙头脱颖而出-210416

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20年归母净利润2.85亿元，同增75.95%，符合预期：公司发布2020年年报，20年实现营业收入31.29亿元，同比增长37.11%；实现归属母公司净利润2.85亿元，同比增长75.95%。

其中2020Q4，实现营业收入12.86亿元，同比增长30.27%，环比增长127.39%；实现归属母公司净利润1.09亿元，同比增长41.19%，环比增长74.99%。

公司20年信用+资产合计计提约0.5亿减值，影响公司业绩，整体符合市场预期。

跟踪支架出货、毛利率双双超预期，在手订单充沛支撑21年增长：20年固定支架出货5.1GW，同增42.11%，单价为0.266元/W，同比下降约13%，固定支架毛利率为15.27%，同比-7.14pct，主要原因在于运输费用计入成本，扣除后毛利率约19.29%。

20年跟踪支架出货3.1GW，同增80.20%，单价0.55元/W，同比下降约19%，主要原因为国内项目占比提升，导致整体均价降低。

跟踪支架毛利率为25.38%，同比-0.4pct，但扣除运输费用后毛利率28.73%，同比+3pct，超预期，主要原因是原材料成本降幅较大，同时新产能释放自动化程度提高单瓦制造费用下降。

20年公司海外收入中约90%为跟踪支架，出货区域主要是为印度、中东、拉美等新兴市场。

研发、创新实力强劲，产能加速扩张保障出货：2020年公司及主要产品已通过CE、UL、TüV、B&V可融资认证、Intertek认证等多项权威认证，公司产品创新力强：1）固定支架方面，公司正式发布多点同步固定可调支架产品。

2）跟踪支架方面，公司掌握跟踪支架多项核心技术并申请多项专利。

3）BIPV方面，公司BIPV产品分别针对不同屋顶应用场景，推出智顶、睿顶及双顶等BIPV产品。

4）专利方面，2020年公司新增专利申请107件，新增专利获得83件，累计申请343件，获得209件。

现有产能常州1+2+3期合计3.6GW，常州4期20年7月份投产，产能2.8GW，截止2020年末公司产能6.4GW，产量6.8GW，产能利用率打满至107%，IPO募投繁昌2.8GW项目预计21Q3投产，预计21年末公司产能9.2GW，产能加速扩张保障出货。

BIPV业务加速布局，未来可期：20年公司BIPV业务收入约0.45亿元，同增2100%+，出货量约54MW，20年公司承接国内最大BIPV项目（丰城40.9MW项目）完工。

BIPV前景广阔，我们测算未来居民+工商业屋顶BIPV的潜在空间合计在5596GW+，公司提前布局BIPV，产品迅速更新迭代，也拥有产品独家专利，并参与行业规范编制，未来有望利用先发优势，率先受益于BIPV市场成长。

盈利预测与投资评级：我们基本维持原来的盈利预测，我们预计21-23年归母净利润为4.87/7.00/9.15亿元，同比增长70.7%/43.7%/30.6%，对应EPS为3.59/5.16/6.74元。

目标价161.6元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。