中泰证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉行业景气延续，向钛产业链龙头进发-210416

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事件：1）公司发布2020年年报，公司实现营业总收入141.64亿元，较上年同期上升24.03%；归属于上市公司股东净利润22.89亿元，较上年同期下降11.77%；扣非后归母净利润25.08亿元，同比增长0.65%。

2）公司发布2021年第一季度业绩快报，报告期实现营收45.98亿元，同比+24.18%，归母净利润10.61亿元，同比+17.77%。

点评：氯化法产销大幅增长，一季度钛白粉景气延续。

2020年面对疫情冲击，公司在氯化法产能放量的情况下积极开拓市场，全年营收和扣非后归母净利润均实现正增长。

产销方面，钛白粉需求在三四季度逐渐恢复，2020年全年我国钛白粉产量同比增长10.39%，公司钛白粉产量同比增长29.73%，达到81.72万吨，增速约为行业的三倍，主要由氯化法增量贡献。

2020年，公司焦作年产20万吨、新立钛业年产6万吨氯化法生产线产能释放，氯化法钛白粉产量达21.25万吨，同比增长184.47%，氯化法产量已占公司钛白粉总产量的26%。

价格方面，2020年国产金红石型钛白粉均价13965元/吨，同比下滑12%，价差较19年缩窄2348元/吨，公司全年钛白粉毛利率同比减少7.06pct，以量补价实现业绩增长。

二季度钛白粉景气有望维持。

2021年一季度，钛白粉行业在成本推动和需求支撑下，景气持续上行。

龙头企业多次提价后，一季度钛白粉均价已达17262元/吨，环比Q4提升18%，价差环比扩大1772元/吨。

公司钛白粉量价齐升，单季度业绩创历史新高。

展望二季度，成本端，钛精矿价格持续上涨；供应端，据卓创资讯，厂家开工率维持高位，在手订单量充足；需求端，外需表现亮眼，2021年1-2月份我国钛白粉出口量同比增长超15%。

综上而言，预计二季度钛白粉景气有望维持，支撑公司业绩增长。

期间费用率持稳，增加研发投入助力长期发展。

2020年公司销售、管理、财务费用率分别为2.26%、4.13%、1.15%，销售费用率减少主要系会计口径变化。

值得注意的是，2020年公司研发费用达5.39亿元，同比增长29.42%，研发人员数量从2019年的931人增至2020年的1269人。

氯化法钛白粉具有较高的工艺要求，无论是新产品研发、工艺改进还是应用开发，都需要更多的研发支持。

公司在研发上持续进行人力和物力的投入，不但有助于巩固氯化法钛白粉竞争优势，还有望在海绵钛、钪钒技术、电池材料等领域持续发挥技术优势，助力钛产业链做大做强。

风险提示：钛白粉价格大幅波动，项目投产进度不达预期。