国泰君安-永利澳门-1128.HK-EBITDA利润率面临持续压力-211123

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永利澳门2021年第三季度标准化赢率下经调整物业EBITDA环比下降85.0%至1,020万美元，低于我们的预期。

总收入环比下降31.3%至3.12亿美元，较我们的预期低7.1%。

博彩收入环比下降31.8%，差于同期澳门博彩总收入26.1%的环比降幅。

我们分别下调公司2021至2023年收入预测3.1%、3.7%和3.3%。

我们现预测2021至2023年总收入分别为117亿港元、128亿港元和140亿港元，同比分别增长53.5%、9.3%和10.0%。

我们分别下调2021至2023年经调整物业EBITDA预测12.8%、4.8%和4.3%。

对于2021至2023年，我们预测：经调整物业EBITDA分别为6.65亿港元、17.4亿港元和24.5亿港元；股东净亏损分别为43.7亿港元、29.6亿港元和20.0亿港元；每股亏损分别为0.841港元、0.568港元和0.385港元。

我们将永利澳门的目标价从6.60港元下调至6.30港元，并将投资评级从“中性”下调至“卖出”。

我们对澳门博彩业并不乐观，因为我们认为澳门的跨境旅游限制和特殊的防疫措施在可预见的未来或将持续，由此我们预计未来澳门博彩业收入增长将乏力。

我们的新目标价相当于41.4倍的2022年经调整物业EV/EBITDA，且对我们运用折现现金流方法得出的每股估值7.66港元有17.8%的折让。