国泰君安-新濠博亚-MLCO.US-2022年海外业务可能将再度承压-211123

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新濠博亚2021年第三季度收入同比增长109.7%至4.46亿美元，较我们的预期低14.3%。

马尼拉新濠天地的收入同比增长21.0%至5,250万美元，而新濠博亚塞浦路斯赌场的收入同比下降1.5%至2,020万美元。

标准化赢率下经调整物业EBITDA环比下降64.8%至3,200万美元，不及我们的预期。

股东净亏损为2.33亿美元。

我们分别下调新濠博亚2021-2023年总收入预测1.4%、2.3%和2.1%。

我们现预计公司2021-2023年总收入分别为21.3亿美元、24.2亿美元和27.6亿美元，分别对应23.5%、13.2%和14.1%的增长。

我们分别下调2021-2023年经调整物业EBITDA预测20.4%、5.7%和5.4%。

我们预计2021-2023年经调整物业EBITDA分别为2.18亿美元、4.23亿美元和5.68亿美元。

我们将新濠博亚的目标价由11.00美元下调至10.50美元，并将投资评级由“中性”下调至“减持”。

我们认为澳门的跨境旅游限制和特殊的防疫措施在可预见的未来或将持续。

因此我们预计未来澳门博彩业收入增长将乏力。

我们的新目标价相当于45.7倍和25.0倍2021年和2022年经调整物业EV/EBITDA，且对我们运用折现现金流方法得出的每股ADR估值12.69美元有17.3%的折让。