国信证券-滨化股份-601678-2020年年报点评：业绩超预期增长，新项目发展可期-210416

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产品价格上涨带动业绩超预期公司2020年营收64.57亿元，同比增长4.75%，归母净利润5.07亿元，同比增长15.65%，业绩增长主要得益于公司部分产品销量和价格同比增加。

2021Q1营收21.19亿元，同比增长47.76%，归母净利润4.94亿元，同比增长1251.29%，利润的大幅上涨来自于公司主要产品环氧丙烷价格较上年有较大上升。

PO价格大幅上涨，创近十年最高水平环氧丙烷2021年Q1均价为18440元/吨，同比+105%，环氧丙烷毛利为8996元/吨，同比+486.3%。

2021年环氧丙烷产能将大幅扩张，供给端面临一定压力。

下游聚醚装置在2021年也有8套装置预期投产，带动PO需求的增长，此外国外聚醚装置检修时间较长，聚醚出口或有所增长。

因此PO在2021年整体保持前紧后松的供需格局，价格或仍然维持在历史较高的水平。

烧碱价格触底反弹，静待周期回暖总体来看，烧碱行业主要下游处于产能过剩的状态，但在总体需求稳步增长，产业集中度提高的大趋势下，下游行业利润有望逐步见底修复。

今年以来，氯碱行业景气度回暖，烧碱价格底部出现反弹趋势，我们判断未来烧碱价格将保持稳中上涨的趋势。

“碳三碳四综合利用项目”进展顺利，有望再造一个滨化目前碳三碳四综合利用项目土建施工、设计、采购、核心人员招聘等工作按时间节点有序推进。

PDH装置建设已经进入全面安装提速阶段；PO/TBA装置12月20日工业化试验装置试车圆满成功，各项技术指标完全达到了设计目标；丁烷异构、合成氨装置正在进行基础施工，热力中心主厂房正在结构施工，公辅工程已经进入基础施工阶段。

投资建议：预计21-23年公司净利润为12/14/16亿，EPS为0.73/0.86/0.99元/股，对应PE为7.8x/6.6x/5.8x，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动，在建项目不达预期，烧碱需求复苏不达预期。