中信证券-华阳股份-600348-2020年年报点评：低估明显，未来仍具成长性-210416

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2020年煤价下跌带来公司业绩下滑，但2021年煤价回暖料将增加业绩上涨弹性。

公司目前仍有大型矿井在建，叠加积极向新材料、清洁能源领域转型，未来成长性依然有保证。

目前股价处于大幅度“破净”状态，维持公司“买入”评级。

2020年业绩下滑11.51%，股息率超4.5%。

公司2020年营业收入/净利润分别为311.81/15.05亿元（同比分别变动-4.52%/-11.51%），EPS0.63元，其中Q4单季净利润为4.10亿元，相比于前三季度平均单季业绩3.65亿元增加约12.33%。

2020年因泰昌公司破产清算后资产重估带来投资收益约4.6亿元。

公司拟每股派现0.25元，分红率为39.95%，对应股息率超过4.5%。

2020年煤炭售价下滑11.99%，单位销售成本控制有效，销售费用大幅下降。

公司2020年煤炭产/销量分别为4322/8192万吨（同比+5.39%/+8.52%），其中销售块煤/喷粉煤/末煤/煤泥分别销售437/267/7156/332万吨（同比分别变动-9.90%/-7.61%/+9.24%/+48.21%）。

销售均价356.98元/吨（同比-11.99%），其中块煤/喷粉煤/末煤/煤泥分别为592/665/342/131元/吨（同比分别变动-4.20%/-17.16%/-10.57%/-6.90%）。

公司吨煤成本为297.1元/吨（同比-10.24%），与收购集团煤炭价格下调有一定关系，但也体现出成本费用控制的效果。

2020年公司销售费用为9368.5万元（同比下降59%），主要是公司执行新收入准则，将销售费用中属于合同履约成本的部分调整至主营成本所致。

此外，公司今年3月拟将部分应收账款办理保理融资业务，预计融资金额不超过22.16亿元，期限不超过1年，预计公司的资金流动性得到改善，有助于提升经营效率。

集团国企改革稳步推进，公司转型新材料板块起步。

公司目前有泊里及七元矿在建，未来还有超过千万吨级的产能增量。

2020年山西国企改革大力推进，原省属煤炭集团重组后，公司控股股东阳煤集团拟转型为以新材料作为主业，更名为华阳新材料科技集团。

上市公司也逐步向新材料布局，公告下属子公司山西新阳清洁能源拟投资钠离子电池正负极材料千吨级生产项目，合计投资不超过1.4亿元，有助于公司实现“碳基原材料+清洁能源”一体化升级。

风险因素：宏观经济增速进一步放缓，煤价继续下跌；成本控制出现波动。

投资建议：考虑到目前煤价上涨预期，我们上调公司2021~2022年EPS预测至0.89/0.75元（原预测0.70/0.72元），新增2023年EPS预测0.84元，当前价5.53元，对应2021~2023年P/E分别为6/7/6x，给予公司目标价7.20元，对应行业平均估值水平2021年P/E8x，考虑公司股价目前依然大幅“破净”，我们依然维持“买入”评级。