兴业证券-东珠生态-603359-减值拖累业绩，现金流有所改善-210416

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2020＃年公司实现营业总收入23.38亿元，同比增长15.93%，其中Q4收入5.84亿元，同比减少9.75%。

Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入4.13亿元、7.96亿元、5.47亿元、5.84亿元，分别同比变动-4.01%、33.00%、60.86%、-9.75%。

生态修复、市政景观、其他业务的收入分别为12.26亿元、10.76亿元、0.36亿元，分别变动15.21%、18.45%、-18.67%，公司主业保持增长态势。

2020年实现归母净利润3.80亿元，同比增长5.22%；公司净利率为16.78%，同比下滑1.86pct，主要系减值损失增加较多。

公司Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比变动-3.31%、42.46%、121.17%、-72.25%，Q4下滑幅度较大，一方面系毛利率下降，另一方面系减值损失较多所致。

2020年公司实现综合毛利率28.96%，较去年增加0.16pct；实现净利率16.78%，较去年下滑1.86pct，毛利率提升的背景下净利率下降，主要系减值损失同比提升2.25pct。

Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别同比变动-0.02pct、3.23pct、3.15pct、-5.09pct；生态修复、市政景观、其他项目的毛利率分别为28.53%、28.38%、61.39%，分别变动0.04pct、0.76pct、0.73pct。

2020年公司期间费用率同比降低0.44pct，其中管理费用率同比下降0.82pct，主要系受疫情影响，业务相关费用(差旅费、咨询费)相应减少；研发费用率同比增加0.13pct，财务费用率同比增加0.26pct。

2020年公司资产减值损失+信用损失占比为2.55%，较去年提升2.25pct；每股经营性现金流净额较去年增加0.32元/股。

盈利预测与评级：我们下调了公司盈利预测，预计公司2021-2023年公司归母净利润为4.82亿元、5.99亿元和7.33亿元，4月15日收盘价对应PE分别为11.2、9.0、7.4倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。